投資結論
Unimicron（3037.TW / 欣興）是目前 wiki 裡補上的 非 CCL 標的，主軸是 ABF Substrate / IC substrate / HDI / PCB。它受益於 AI GPU、server CPU、ASIC 與 switch substrate 的大尺寸化與高階化，邏輯和 Elite Material 的 CCL shortage 不同。 〔S1〕 〔S2〕
一句話：欣興吃的是 AI package complexity 與 substrate shortage，不是單純 PCB/CCL 漲價。
核心證據
- Daiwa 認為台灣 substrate sector 受 2025 年以來 T-glass shortage 與 substrate 供需錯配影響，2H26 可能有價格上漲。 〔S1〕
- Daiwa 指出 ABF substrate 自 2H25 起已因 T-glass shortage 與銅價上升漲價約 10-15%，並預期 2H26 再漲約 20%、2027 再漲約 10%。 〔S3〕
- 在 ASP 上行下，Daiwa 預期 ABF substrate gross margin 可能到 2027 年底回到約 50%。 〔S3〕
- Nomura 指出 Unimicron 在 Nvidia B200/300 與 Rubin ABF substrate 的 2025-26F share 超過 30%，也供應 Nvidia gaming GPU、Grace CPU、switch substrates。 〔S2〕
- Nomura 同段 evidence 指出 Unimicron 是 AMD server CPU substrate 重要供應商，也可能是 AWS Trainium 3 的主要 substrate supplier，並且是 Google ASIC substrate 的重要供應來源。 〔S2〕
- 元大列示 1Q26 營收組成：載板 59%、HDI 27%、PCB 11%、FPC 3%。 〔S4〕
關鍵數字
- Daiwa reaffirmed Buy，並將 12M TP 從 TWD 520 上調至 TWD 1,000。 〔S5〕
- Daiwa 估計 2026E / 2027E / 2028E revenue 分別為 TWD 187,308m / 238,636m / 285,284m。 〔S6〕
- Daiwa 估計 2026E / 2027E / 2028E EPS 分別為 TWD 15.88 / 32.78 / 44.90。 〔S6〕
- Daiwa 估計 gross margin 從 2026E 23.0% 提升到 2027E 34.4% 與 2028E 38.4%。 〔S6〕
在供應鏈的位置
Nvidia / AMD / AWS / Google AI silicon → [[../concepts/ABF Substrate]] / IC substrate → Unimicron
這條線和 PCB/CCL 鏈不同。 Gold Circuit Electronics 比較像 AI server PCB， Elite Material 是 CCL， Co-Tech 是高階銅箔；Unimicron 則是 AI package substrate。這也是為什麼 a_sin 說不要全是 CCL 時，欣興是合理的下一頁。
反面證據與風險
- Daiwa 指出股價自 2025 年中以來已上漲約 7 倍；thesis 可以對，但進場價格與預期差會更難。 〔S1〕
- Key risks 包含 PC/server demand 弱於預期。 〔S5〕
- 缺料支撐 ASP，但也可能限制 shipment upside；regular server demand growth 也受 substrate、wafer、memory shortage 影響。 〔S3〕
追蹤重點
- 2H26 ABF substrate 是否真的再漲約 20%
- T-glass shortage 是否延續
- Nvidia Rubin、AWS Trainium 3、Google ASIC ramp 是否符合預期
- ABF gross margin 是否朝 2027 年底約 50% 改善
開放問題
- Unimicron 與 Ibiden、Shinko、Nan Ya PCB 在 AI substrate 的 share 如何變化？
- ABF substrate 的瓶頸到底是 T-glass、產能、良率、客戶認證，還是先進封裝產能？
- 欣興與 Elite Material 誰的預期差更好：ABF substrate shortage 還是 CCL shortage？
引用索引
- S1: [MM document:304 chunk:10109 title:3037 欣興 (Unimicron)｜20260428｜Daiwa]
- S2: [MM document:270 chunk:9339 title:3037 欣興 (Unimicron)｜20260428｜NMR]
- S3: [MM document:304 chunk:10111 title:3037 欣興 (Unimicron)｜20260428｜Daiwa]
- S4: [MM document:300 chunk:9954 title:3037 欣興｜20260429｜元大]
- S5: [MM document:304 chunk:10112 title:3037 欣興 (Unimicron)｜20260428｜Daiwa]
- S6: [MM document:304 chunk:10115 title:3037 欣興 (Unimicron)｜20260428｜Daiwa]
最後更新
2026-04-30