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2308 台達電

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估值模型：1f84de0

Investment Snapshot

題材／產業鏈：AI 資料中心電力 · PSU、DC-DC、HVDC、Power Rack 與液冷整合。

項目當前狀態
現價（2026-10-19）NT$1,640.00
Target date / forward earnings2027-12-31 / FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E
Base targetNT$2,200.00
Expected Return（至 target date）+23.6%

估值仍有吸引力，但 HVDC 放量的把握度下降。 現價為 Base FY2028E EPS 100 元的 16.40 倍，22 倍目標評價保留上行空間。MS 的 OCP 現場調查預期 HVDC 自 2026 年底導入、到 2027 年仍可能小規模，機櫃內 power shelf 同時演進；本次將 Bull 權重由 15% 降為 10%。MS 直接 FY2028E EPS 100.77 元仍支持 Base 100 元，但相對其 FY2027E 64.77 元須成長 54.4%，有賴 PSU、DC-DC、液冷與供貨恢復共同兌現。[Morgan Stanley, Oct 12/18 2026]

Scenario Analysis

ScenarioProbabilityFY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/ETargetReturn
Bear40%NT$87 × 18xNT$1,566.00-4.5%
Base50%NT$100 × 22xNT$2,200.00+34.1%
Bull10%NT$120 × 25xNT$3,000.00+82.9%

加權目標 NT$2,026.40；機率加權預期報酬：+23.6%。 報酬至 2027-12-31，為目標價／現價－1，不含股息。

  • Bear：需求延續、升規較慢。 以群益 FY2027E EPS 62.01 元為起點，研究者假設 FY2028 成長 40%，得 86.814 元、取整 87 元；HVDC 貢獻延後、供料與授權成本使成長低於 MS 預估路徑。18x 同時反映交付及產品組合不及預期下的評價折讓。[群益, Oct 2026]
  • Base：供應改善、系統價值提升。 MS 直接 FY2028E 100.77 元取整為研究者 100 元，假設高功率 PSU、DC-DC 與液冷規模效益實現。22x 略低於 MS 所述 2022–25 年約 23x 評價，保留整合優勢，但不預先支付當前券商 30x 的成長溢價。[Morgan Stanley, Oct 2026]
  • Bull：HVDC 與 ASIC 電力模組放量更快。 研究者對 MS 直接 FY2028E 100.77 元增加約 20% 的獲利彈性，得到 120.924 元、保守取整 120 元；須由更高系統產品占比、效率與毛利支持。25x 為對 2027 年底的成功溢價，不是券商目標倍數的沿用。

機率調為 40%／50%／10%（原 35%／50%／15%）：既有電源、DC-DC 與液冷需求支持 Base；MS 的 OCP 調查則顯示 HVDC 滲透可能慢於此前 2H27 明顯貢獻的期待，將 Bull 的 5 個百分點移至 Bear。這是對新架構採用速度的調整，沒有把券商現場觀察寫成獲利下修。

Investment Thesis

  • 價值由零件走向系統。 高功耗機櫃需要 PSU、DC-DC、電力機櫃、BBU 與液冷協同設計。台達電完整產品線與客製化整合能力，有利提高單一專案價值及客戶黏著度。[JPM; 華南, Oct 2026]
  • 需求未轉弱，交付才是近期關卡。 官方 9 月營收 653.996 億元，月增 1.26%、年增 14.61%；前三季累計年增 37.22%。MS 所列 3Q26 營收 1,970.59 億元約為市場預估的 95%；JPM 指電源及零組件季增 11%，低於自估 26%。MS 預期 4Q 雙位數季增，JPM 預期補出貨延續至 1Q27；這些是恢復預期，尚非實績。[TWSE; Morgan Stanley; JPM]
  • HVDC 升規確立，採用速度出現較保守的新證據。 群益 10/13 預期 2H27 貢獻較顯著；MS 10/18 的 OCP 調查則認為到 2027 年仍可能小規模，下一個檢驗點是 Vera Rubin Ultra。液冷 power shelf 可減少機櫃內空間占用，使既有架構繼續演進；台達電可參與兩種方案，但 HVDC 高系統價值不會隨 AI 功耗增加而自動全部實現。[群益, Oct 13; Morgan Stanley, Oct 18 2026]
  • 反證點明確。 若 4Q26–1Q27 供料改善仍無法帶動補出貨，或 2H27 HVDC 貢獻再延，100 元獲利錨點將轉弱。Vicor 新案仍在調查，MS 估爭議產品占 FY2026 營收高個位數；授權、改設計或排除令的成本是另一條獨立風險。[Morgan Stanley; 華南, Oct 2026]
Model assumptions & uncertainty

原始預測與口徑

以下為逐券商原報告值，單位 TWD／股。未明示會計或稀釋口徑者保留「未註明」，不合成平均共識。

券商／日期／PDF 頁FY2026E EPSFY2027E EPSFY2028E EPS原始口徑及券商目標
MS／10-12／p.1、339.7764.77100.77報告自列 EPS，**為共識計算方法；會計口徑未註明。2,500，30x FY2027–28 平均、12–18 個月
群益／10-13／p.1–239.5362.01—依最新股本調整回溯；會計口徑未註明。2,680，3 個月
統一／10-13／p.1—62.68—股數／會計口徑未註明。2,400，38x FY2027E；未明示目標日期
華南／10-13／p.340.3260.70—稅後 EPS；稀釋口徑未註明。本篇無目標價
宏遠／10-13／p.241.0165.61—股數／會計口徑未註明。2,300，35x FY2027E
國票／10-12／p.1840.2659.32—本期淨利 EPS；稀釋口徑未註明。2,200，標示 34x FY2027E
台新／10-12／p.3041.065.6—股數／會計口徑未註明；本篇無目標價

MS 的 Refinitiv「§」FY2028E 99.50 元與自列 100.77 元分開，前者不作另一家券商預估。台新兩份同文報告只算同一組估計。

2027 年底獲利與倍數

  • Bear 橋接是研究者假設： 群益 FY2027E 62.01 × 1.40＝FY2028E 86.814，取整 87。40% 代表 AI 電力需求仍增長，但升規延後與成本侵蝕使成長慢於 MS 的 FY2027→28 約 55.6%。本情境不是 AI 支出衰退假設。
  • Base 直接錨定 FY2028E： MS 100.77 → 研究者 100；沒有把 FY2027E 改名為目標日 forward earnings。100／64.77－1＝54.4%，顯示高成長仍是估值前提。
  • Bull 為研究者估計： MS FY2028E 100.77 × 1.20＝120.924，取整 120。約 20% 增量代表更高 HVDC／DC-DC 系統內容及營運槓桿，不是已獲券商確認的新修正。
  • 18x／22x／25x 全部對應 2027-12-31： MS p.3 提供 2022–25 約 23x 的歷史參照。Base 22x 略低於此參照，反映規模增長後成長率可能正常化；Bear 18x 對交付與競爭折價，Bull 25x 對系統產品成功給約 14% 的 Base 溢價。這是研究者判斷，並非三個歷史分位數。
  • 來源重整： 舊頁用群益 87.45、元大 121.58、Daiwa 114.023 作 FY2028 錨點。這些原估計本次未進入可採用的整份 PDF 共識；元大原 PDF 也無法取得，故不再用舊 chunk 數字支撐當前情境。六項估值不變，但 Bear 改用已核對群益 FY2027 橋接，Bull 改為 MS FY2028 的明示研究者上行情境；歷史採用紀錄保留於前版研究。

目標期間、修正及來源矛盾

  • MS 10/18 的 30x FY2027–28 平均 EPS 方法與約 23x 歷史參照維持不變，沒有新增 FY2028 EPS。其目標價歷史圖仍為 10/06 的 2,500 元；不是 10/18 新上修。Base 保留 100×22x，Bull 保留 120×25x、降低達成權重。

  • OCP 新資料同時支持兩種配電架構，與群益 2H27 HVDC 明顯貢獻的節奏有分歧；研究者保留 FY2028 中心獲利，將延後風險反映於權重。SST 仍屬早期商業化，本次不加入額外 FY2028 獲利。

  • MS 10/06 目標 2,700→2,500，10/12 為維持，不是再次下修。其 30x × FY2027–28 平均 EPS 約得 2,483 元、取整 2,500；12–18 個月期間涵蓋共同目標日附近，但本模型重新採 FY2028 單年獲利及 22x。

  • JPM 2,500 對應 2027-06、33x 報告當時 12M forward，僅比較營運與評價觀點。群益 3 個月、統一／宏遠 FY2027 目標亦不移作本模型的年底 2027 目標。

  • 國票原 PDF 確認 FY2027 EPS 59.32、34x 與目標 2,200 並列，乘積為 2,016.88，公式未一致，故排除其目標公式；宏遠 65.61×35＝2,296.35、統一 62.68×38＝2,381.84，與目標為取整差異。

  • 群益稱營收符合預期，MS／JPM／統一則低於其基準；這反映預測基準不同。定量採官方營收與具名券商基準，不將樂觀形容視作上修。華南稱部分問題已改善，與其他券商尚待供料恢復的觀察一併保留。

  • SOFC 擴產與量產時程說法分歧、SST 尚在少量出貨及測試階段，本模型沒有另外加入這兩項增量獲利。

替代假設與目前價格

以 22x 計，現價隱含 FY2028 EPS 約 74.55 元，低於 Base，但仍須實現獲利成長。若獲利只到 85 元、倍數僅 20x，目標 1,700 元，報酬縮至約 +3.7%；若 FY2028 EPS 停留 MS FY2027E 64.77 元、18x，目標 1,165.86 元、報酬 -28.9%。後者是明示零成長的壓力測試，不是主情境 Bear。

研究信心中等：直接 FY2028 預測支持獲利方向，但交付恢復、系統毛利與法律成本仍影響成長落地。投資吸引力來自合理倍數下的獲利增長，不依賴券商高倍數目標。

Latest Material Evidence

  • 10/18 MS OCP 現場調查： HVDC 自 2026 年底起導入，到 2027 年可能仍小規模；液冷 power shelf 與 800VDC power rack 兩方案並進。下一個需求驗證點為 Vera Rubin Ultra，構成降低 Bull 權重的新增證據。
  • 10/19 國票： 延續 Power Shelf／BBU 與 800VDC 題材；2,100／2,250 元為技術壓力，並未提出新的 FY2028 EPS 或基本面目標修正。
  • 10/19 官方收盤 1,640 元；前次核對的 10/17 出表 9 月營收： 65,399,563 千元、累計 539,667,536 千元，與近期券商引述相符。價格更新後，三情境與加權報酬全部重算。
  • 10/13 JPM／群益／統一： 供料是短期瓶頸；供貨改善、漲價及新平台出貨支持 4Q26–1Q27。HVDC 明顯貢獻仍落在 2027 後段，沒有新的已核對 FY2028 獲利上修。
  • 10/12 MS： 自列 FY2028E EPS 100.77 元及目標 2,500 元維持；USITC 立案尚未形成新案侵權判定。
Sources (10)
  1. Morgan Stanley，2026-10-12《September Sales +1% MoM/+15% YoY》，PDF p.1–3；《Our Thoughts on USITC Investigation No. 337》，p.1–3。2026-10-06《Integrated Power Solutions Driving Secular Demand》，p.1，核對目標 old/new。關鍵財測、修正與倍數頁已實看原 PDF。來源定位：document_id: 8354; chunk_id: 76345；document_id: 8235; chunk_id: 75920。
  2. JPM，2026-10-13《Supply-driven 3Q26 revenue miss, bigger 4Q uptick ahead》，p.1–2。
  3. 群益，2026-10-13《台達電 9 月營收》，p.1–2；財測表已實看原 PDF。
  4. 統一，2026-10-13《台達電 Q3 營收創高 Q4 續強》，p.1。
  5. 華南，2026-10-13《散熱產業》，p.2–3；《美國337專利調查事件評析》，p.2。
  6. 宏遠，2026-10-13《每日焦點》，p.2。
  7. 國票，2026-10-12《投資週報》，p.18，已實看原 PDF；10/13 早報的 2,100／2,250 為技術壓力，非新基本面目標。
  8. 台新，2026-10-12《台股策略週報》，p.30；相同估計去重。
  9. Morgan Stanley，2026-10-18《2026 OCP Global Summit Takeaways》，p.1、9–14、19；p.1、11、19 已實看原 PDF，導入規模與雙架構為本次權重調整依據。來源定位：document_id: 8657; chunk_id: 80189；document_id: 8657; chunk_id: 80199。
  10. 國票，2026-10-19《盤前快訊》，p.7、10–11、16；支撐／壓力與基本面預估分開。來源定位：document_id: 8649; chunk_id: 80114。

價格：TWSE STOCK_DAY，115/10/19 收盤 1,640.00，成交 7,775,191 股。營收：TWSE 月營收公開資料，出表 1151017、資料年月 11509，原單位千元。

前版研究：1c9067e

研究版本：1c9067e · 1f84de0

關係圖譜

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