結論
這是從 218 檔研究候選公司 壓縮出的 20 檔跨產業鏈估值 shortlist。它不是新 Top 10，也不覆蓋現有 Alpha Top 10 組合；用途是先用同一把尺淘汰「好公司但現價已把合理情境反映」的名字。
第一輪結果很直接：不能因為 EPS 成長快就進前五。以 2026-10-07 收盤價為分母、保守的 2027E EPS × 情境 P/E 計算，台光電、台達、環球晶、兆聯、國巨、欣興、台燿、創意等即使基本面有料，第一輪機率加權價格也未必勝過現價；反過來，群聯、緯穎、元太、廣達的表面上檔較高，但要先穿過週期／估計分歧／市場確認的反證。
因此，這張表只決定誰值得做第二輪深讀，不能直接變成買進排序。 最後進 Top 5 還要通過 12 個月執行、90 日 revision、可驗證催化劑、Bear case 和同鏈條集中度五關。
方法與限制
- 價格： FinMind 2026-10-07 收盤；價格只作報酬分母與切入風險，不因距均線遠就降低基本面排名。
- EPS： Bear 取近 90 日可用估計的保守端或已知下行版本；Base 採近期多來源的中段／截尾中位；Bull 只採有平台、產能或定價證據支持的上緣。抽取錯把成長率當 EPS 的異常值一律剔除。〔S1〕–〔S20〕
- P/E： 不是券商 target price 倒推。第一輪依 business quality、週期性、估計離散度和歷史估值敏感度設定保守區間；下一輪必須用各公司 12 個月歷史交易區間與同業再驗證。故本頁數字是 Nami 的可反駁假設，不是市場共識。
- 機率： 量產／margin 已被驗證者提高 Base；客戶集中、工程認列、NAND／矽晶圓週期、或 ASIC 單案風險提高 Bear。概率不是精準預測，只是強迫把成功率寫出來。
- 公式：
情境價 = 2027E EPS × P/E；加權價 = Bear×p + Base×p + Bull×p；upside = 加權價 / 現價 − 1。期限約 12–18 個月，未計稅費與大盤估值壓縮。
第一輪估值矩陣
B / Base / Bull 欄的格式為「EPS × P/E = 目標價」；機率按 Bear / Base / Bull。數字四捨五入至元。較高 upside 不等於較高名次。
| 公司 | 收盤價 | B / Base / Bull | 機率 | 加權價／upside | 第一輪處置與最重要反證 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2330 台積電 | 2,585 | 125×16=2,000 / 145×21=3,045 / 153×24=3,672 | 20/55/25 | 2,993 / +15.8% | 保留核心比較；N2/CoWoS 擴產與 GM 是驗證，海外成本與 AI capex 是 Bear。〔S1〕 |
| 3665 貿聯-KY | 2,315 | 95×15=1,425 / 115×22=2,530 / 133×26=3,458 | 25/50/25 | 2,486 / +7.4% | 保留；HPC mix／Interplex GM 能否兌現，不能只看營收成長。〔S2〕 |
| 3533 嘉澤 | 1,825 | 90×14=1,260 / 115×20=2,300 / 125×24=3,000 | 20/55/25 | 2,267 / +24.2% | 保留；CPU platform 時程、缺料與 ASP 是反證。〔S3〕 |
| 2383 台光電 | 5,950 | 180×20=3,600 / 220×26=5,720 / 253×31=7,843 | 25/50/25 | 5,721 / -3.9% | 留在研究、非自動淘汰；M9/份額/GM 必須超越 Base 才能合理化現價。〔S4〕 |
| 2308 台達電 | 1,990 | 55×27=1,485 / 64×31=1,984 / 70×35=2,450 | 20/60/20 | 1,977 / -0.6% | 留在研究；HVDC／系統整合認列是關鍵，不能把長期 TAM 前置。〔S5〕 |
| 2345 智邦 | 2,015 | 87×16=1,392 / 108×22=2,376 / 121×26=3,146 | 25/50/25 | 2,322 / +15.3% | 保留；800G/1.6T、GM、客戶 capex 與營運資金需同時驗證。〔S6〕 |
| 8299 群聯 | 2,060 | 250×7=1,750 / 350×9=3,150 / 414×11=4,554 | 30/50/20 | 3,011 / +46.2% | 高上檔但先列週期性 challenge；NAND 價格／供給反轉不得被 AI storage 故事掩蓋。〔S7〕 |
| 6488 環球晶 | 1,215 | 31×14=434 / 50×19=950 / 60×22=1,320 | 30/50/20 | 869 / -28.5% | 暫不進前十比較；合約漲價、利用率和新增供給需推翻保守 Base。〔S8〕 |
| 6944 兆聯 | 908 | 40×15=600 / 48×18=864 / 53×21=1,113 | 25/50/25 | 860 / -5.3% | 留待工程認列／服務占比的逐季驗證；backlog 不能直接等同 EPS。〔S9〕 |
| 2404 漢唐 | 1,330 | 80×12=960 / 95×15=1,425 / 101×17=1,717 | 25/55/20 | 1,367 / +2.8% | 留待與兆聯／帆宣／亞翔比較；工程毛利與營運資金是反證。〔S10〕 |
| 2327 國巨 | 647 | 28×14=392 / 34×17=578 / 45×20=900 | 25/50/25 | 612 / -5.4% | 留在被動元件 peer 比較；AI MLCC 增量要拆開於景氣循環。〔S11〕 |
| 3037 欣興 | 1,305 | 28×16=448 / 35×20=700 / 40×23=920 | 30/50/20 | 668 / -48.8% | 不進首輪前十；ABF 漲價／利用率若無超預期，現價已過度反映。〔S12〕 |
| 6274 台燿 | 1,720 | 50×16=800 / 70×20=1,400 / 95×23=2,185 | 30/50/20 | 1,377 / -19.9% | 同 CCL bucket 暫輸給台光電；需靠產能、產品 mix 或價格證明 EPS 上緣。〔S13〕 |
| 3661 世芯-KY | 4,190 | 120×20=2,400 / 180×24=4,320 / 210×28=5,880 | 35/45/20 | 3,960 / -5.5% | 高 beta 模糊地帶；客戶／單案與量產時程使 Bear 權重不能壓低。〔S14〕 |
| 3443 創意 | 8,460 | 113×18=2,034 / 202×24=4,848 / 260×28=7,280 | 40/45/15 | 4,087 / -51.7% | 暫排除首輪前十；EPS 113–332 的分歧太大，先等 project visibility 收斂。〔S15〕 |
| 6669 緯穎 | 2,240 | 174×12=2,088 / 184×16=2,944 / 250×18=4,500 | 35/50/15 | 2,878 / +28.5% | 保留，但資料／估計離散度很大；先核對 CSP 集中、GM 與 working capital。〔S16〕 |
| 2382 廣達 | 335 | 29×9=261 / 35×12=420 / 38×14=532 | 25/55/20 | 403 / +20.2% | 保留對照；PC/AI mix、rack ASP 與毛利是否同步改善。〔S17〕 |
| 1476 儒鴻 | 297 | 25×11=275 / 26×13=338 / 28×15=420 | 25/55/20 | 339 / +14.0% | 非 AI quality 對照保留；訂單可見度與印尼廠毛利是驗證。〔S18〕 |
| 6446 藥華藥 | 1,205 | 40×20=800 / 43×28=1,204 / 50×35=1,750 | 35/45/20 | 1,172 / -2.8% | 不因為非 AI 就排除；但保險給付、適應症、定價及估值敏感度要先通過。〔S19〕 |
| 8069 元太 | 145 | 11.5×10=115 / 12.9×14=181 / 14.3×18=257 | 30/50/20 | 176 / +21.6% | 保留非 AI challenge；ESL/IoT/consumer 成長能否重回趨勢、且技術結構需修復。〔S20〕 |
第二輪門檻：誰有資格繼續、誰先停
繼續做同規格深讀
- 高品質核心／可比較： 台積電、貿聯-KY、嘉澤、台光電、台達電、智邦。
- 報酬較高但需先過反證： 群聯、緯穎、廣達、元太。
- 非 AI 對照： 儒鴻；藥華藥另列事件風險比較，不與硬體直接比 P/E。
暫不擠進前十、保留重審條件
- 現價與保守 Base 脫節： 環球晶、兆聯、國巨、欣興、台燿、創意。
- 工程／專案或 EPS 分歧過高： 漢唐、世芯-KY。
- 重審觸發： 新的訂單／量產／價格證據使 EPS Base 上移，或股價回到可提供合理 margin of safety 的區間；不能因為下跌就自動升格。
已廢止的守擂比較
2026-10-07 稍早曾以舊 Top 10 的第五名作候補門檻。這是錯誤的方法：舊 Top 10 未由完整 Universe 零基礎選出，不能成為任何候選的比較基準。本節的結論不再用於排名；相關公司的估值、反證與研究卡仍可作為輸入。
後續採 估值與預期報酬比較，以共同估值日比較各公司的預期報酬，再另行檢視同鏈條與組合集中度。
下一步
- 把上面「繼續」的 12 檔做成公司級比較卡：12 個月執行、90 日 revision、30 日變化、歷史 P/E、下一個驗證事件與 Bear case。首批已完成：台積電、貿聯-KY、嘉澤、台光電、台達電。
- 在同鏈條內直接對決：台光電 vs 台燿／欣興、台達 vs 貿聯／嘉澤、緯穎 vs 廣達、群聯 vs 非循環型候選。
- 對現有 Top 10 逐檔做 superiority test；只有替代者同時勝過第五名的加權報酬、證據品質、催化劑與 Bear case，才覆蓋排名。
引用索引
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最後更新
- 2026-10-07：建立第一輪 20 檔跨鏈條情境估值；此版本明確標為
in-progress，不取代 Top 10。