估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈： CoWoS／SoIC 先進封裝 → 濕製程清洗、蝕刻與金屬化設備供應商
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-16） | NT$2,190.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / 研究者 FY2028E EPS × 目標日 forward P/E |
| Base target | NT$2,900.00 |
| Expected Return（至 target date） | +33.1% |
OSAT 接棒、SoIC 與面板級設備延續成長，估值仍有吸引力；保留 Base 2,900 元。 元富確認新產能已滿載，2027 年 OSAT 營收可超過晶圓代工客戶，SoIC 明顯放量則落在 2028 年。2028 獲利仍需研究者估計，產能轉成驗收與毛利的速度是主要判斷點。[元富, 2026-10-14, pp.1–3]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 20% | NT$120 × (40/3)x | NT$1,600.00 | -26.9% |
| Base | 55% | NT$145 × 20x | NT$2,900.00 | +32.4% |
| Bull | 25% | NT$180 × (200/9)x | NT$4,000.00 | +82.6% |
Probability-weighted target NT$2,915.00；Expected Return +33.1%。 共同日期為 2027-12-31。Base 權重最高，因滿載與 OSAT 擴產提供成長基礎；Bear 反映外包成本、驗收延遲與毛利改善落空，Bull 要求 SoIC／面板級新品及產能上緣同時兌現。目標與機率沿用前版，報酬依最新官方價格重算。
Investment Thesis
- 從接單走向產能兌現。 元富指出 2026 年產能翻倍後，3Q 新產能已滿載；2027 年規劃以租廠再擴 50–100%。目前外包約 33%、每月 5–6 台且受同業競爭影響，自製擴充順利才有利交付及毛利。[元富, 2026-10-14, pp.1–2]
- 2027 OSAT、2028 SoIC，成長節奏更清楚。 元富預期 2027 年 OSAT 營收超過晶圓代工客戶；SoIC 機台 2027 年僅較 2026 年略增，2028 年才明顯放大。因此保留成長模型，但將 SoIC 的主要增量放在 FY2028，而非提前計入 2027。[元富, 2026-10-14, pp.1–2]
- 面板級設備是後續增量，進度分客戶看。 PLP 以力成 510×515 規格進度較快，元富預期 4Q26 首批拉貨、2027 年隨新廠推進，2028–29 年出貨明顯放大；晶圓代工客戶的 CoPoS 仍在實驗線。元富估面板級機台單價有機會約為 CoWoS 的兩倍，實際營收取決於驗收與組合。[元富, 2026-10-14, pp.1–3]
- 毛利是成長品質的檢驗。 元富記載 2Q26 毛利率 39.37%，低於原估 41%，原因為外包及急單成本；預估 FY2027 毛利率回到 43.7%、營益率 30.5%。新增產能若未降低外包或費用吸收不佳，營收成長未必達到模型獲利。[元富, 2026-10-14, pp.2、5]
Broker Forecasts & Revisions
| 券商／日期 | FY2026E EPS 原值 | FY2027E EPS 原值 | 原始目標／期限及口徑 |
|---|---|---|---|
| 元富 10-14 | NT$64.81；首頁舊值66.27 | NT$93.97 | NT$3,000維持；BUY定義3個月報酬15–50%；正文寫2027 PER 30x |
| 台新 10-12 | 63.2 | 99.8 | 週報未列個股目標；該列幣別／單位及股數口徑未明註，僅原值比較 |
| 福邦 10-05 晨報 | — | 105.3元 | 3,160元；強力買進，晨報該頁未載期限；與既有公司報告同源估計 |
元富 FY2026／27 的 NT$64.81／93.97 經原 PDF 第1、5頁核對，財報表為 IFRS、12月年結，EPS 未明列基本或稀釋口徑，不另作股數換算。台新及福邦各列保留原始標示，不混合成標準化平均。[元富, 2026-10-14; 台新, 2026-10-12; 福邦, 2026-10-05]
預估矛盾與可用範圍
- 元富正文稱預估未調整，首頁 Current／Previous 卻列 FY2026 EPS 66.27→64.81、營收8,456→8,311百萬元。原頁確實如此；採Current值，不將正文解讀為沒有下修。FY2027 沒有明列舊值。
- 元富原目標3,000與93.97×30＝2,819.10不一致，隱含約31.93x。保留券商原始目標及原文倍數，排除作本模型公式；其短期評等期限也未對齊2027年底。
- 本次已收錄整份PDF的數字查詢沒有FY2028值；福邦兩份公司報告、玉山兩份及永豐仍待抽取，非券商沒有預估。舊版UBS／玉山／永豐等比較與採用紀錄保留於內部模型歷史；本次不以歷史chunk數字候選補回目前共識，也不延續舊UBS值作直接FY2028錨點。
P/E Rationale
三個倍數均為研究者對 2027-12-31、FY2028E 的判斷。Base 20x 約相當於5%盈餘殖利率，給予先進封裝設備成長溢價，但保留設備循環、少數客戶集中與新增產能費用風險；Bear 40/3x（約13.33x）對應訂單遞延、毛利回升落空後的循環折價；Bull 200/9x（約22.22x）僅給有限重評，主要上行來自新品及產能帶動EPS。精確分數保留既有目標的可核算性，不代表倍數有同等預測精度。
元富2026年報告的2027年30x屬當時成長期參考，與本頁目標日期及獲利年度不同；本頁對2027年底的倍數採較低區間，未照搬其3,000元目標。舊模型的UBS歷史P/E統計不再作本次數字依據。[元富, 2026-10-14, pp.1–3]
Model assumptions & uncertainty
沿用研究者FY2028E EPS120／145／180，統一以本次原PDF核對的元富FY2027F EPS93.97建立橋接。
| 情境 | FY2027E起點 | 研究者2028獲利橋接 | FY2028E EPS | 對應條件 |
|---|---|---|---|---|
| 壓力情境 | 93.97 | +26.03，+27.7% | 120 | 擴產仍帶動交付，但SoIC／PLP驗收較慢，外包及費用壓抑利潤 |
| 中性情境 | 93.97 | +51.03，+54.3% | 145 | OSAT持續擴產，SoIC在2028放量，自製率與高單價組合改善；獲利增速高於元富2027約45%，需新增產能有效轉為營收 |
| 樂觀情境 | 93.97 | +86.03，+91.5% | 180 | 產能擴充靠近計畫上緣、SoIC及PLP同步驗收；接近獲利倍增，需要比Base更強的出貨與營業槓桿 |
起點來自元富原PDF第5頁；擴產與產品時程來自第1–3頁。增量、增幅、FY2028E EPS、目標日倍數與機率都是研究者假設，不是元富FY2028預測。沒有新增一次性處分利益，亦不另加CPO尚未量化的獲利。
Research Confidence：中等。2027已有獲利參考，但本次可用來源缺直接2028預估，Base與Bull對新增產能、SoIC及PLP轉成獲利的要求較高。若2027擴產進度或2028新品驗收落後，應下調獲利增量，而非只延後敘事。
Latest Material Evidence
元富10/14記載3Q26營收22.67億元、季增31.3%、年增51.8%，達原估98%；財務表預估3Q EPS16.47、4Q21.19元。營收接近預期、SoIC與PLP時程支持延續既有2028成長情境，但尚無獲利上修依據，六項目標／機率維持。[元富, 2026-10-14, pp.2、5]
Sources（本次主來源＋保留模型歷史）
- 元富，2026-10-14，《弘塑：OSAT展望樂觀，SOIC機台具技術優勢》，原PDF pp.1–3、5；第1與5頁已實際檢視。document_id: 8492; chunk_id: 78052, 78053, 78054, 78056, 78058。
- 台新，2026-10-12，台股策略週報，原PDF p.30已實際檢視；document_id: 8201; chunk_id: 75684；兩份版本同源數值，僅原始預估比較。
- 福邦，2026-10-05，股市早報，原PDF p.2已實際檢視；沿用同源公司報告的估計，不重複計為獨立觀點。
- 保留模型歷史：福邦2026-10-05、玉山2026-09-29、UBS2026-09-22、永豐2026-08-26、合庫2026-10-12。既有來源與歷次採用／替換理由保存在內部估值紀錄；本次數字橋接改採元富，未將舊抽取值列為現行完整PDF共識。
- 官方價格：TPEx個股日成交資訊，2026-10-16收盤NT$2,190.00。報酬＝目標／收盤−1，不含股利。
其他版本：目前公司頁