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3533 嘉澤 · 1c9067e

閱讀時間約 10 分鐘

估值模型：1c9067e

Investment Snapshot

題材／產業鏈：Agentic AI／一般伺服器 → CPU socket／記憶體連接器 → 嘉澤；液冷與光互連帶來新增產品。

項目當前狀態
現價（2026-10-15）NT$1,815.00
Target date / forward earnings2027-12-31 / FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E
Base targetNT$2,660.00
Expected Return（至 target date）+41.0%

平台換代與伺服器量價成長支持估值上行，關鍵仍是新平台重定價能否轉為毛利修復。 宏遠最新估 FY2027 毛利率 49.38%，與 BofA 的 49.0% 接近；Base 維持研究者 FY2028 EPS 140 元、低於 BofA 直接預估 145.74 元。新品放量支持長線獲利，但目前不提高倍數與樂觀權重。[宏遠, Oct 2026, PDF p.30; BofA, Oct 2026, PDF pp.1,4]

Scenario Analysis

ScenarioProbabilityFY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/ETargetReturn
Bear30%NT$109.305 × 16xNT$1,748.88-3.6%
Base50%NT$140.00 × 19xNT$2,660.00+46.6%
Bull20%NT$160.00 × 22xNT$3,520.00+93.9%

加權目標 NT$2,558.66；Probability-weighted Expected Return: +41.0%。

Base 權重最高，因平台升級與新品已開始出貨；成本與供應限制仍存在，Bear 權重高於需要 AI 新品超預期的 Bull。

Investment Thesis

  • CPU socket 是高門檻的平台附著生意。 新平台需提前 2–3 年共同開發，認證、良率與精密加工構成壁壘。富邦估嘉澤在 AMD Turin 市占 45–55%、Intel Birch Stream 35–40%；針腳數與 PCIe 6.0 升級支持新 socket ASP 提升逾 15%。[富邦, Sep 2026]
  • 伺服器量價成長明確，出貨節奏卻受缺料牽制。 3Q26 營收 99.24 億元、季增 4%、年增 18%；元大預期達成率 98%，BofA 則較自身原估低 11%。宏遠追蹤 Venice 為 4Q26 小量、2027 放量，Oak Stream 為 1Q–2Q27 放量；2027 Venice 滲透率展望逾 30%、上看 40%。新平台重新定價、實際板量與良率是獲利驗證重點，而非只看 CPU 售價。[元大, Oct 2026; 宏遠, Oct 2026, PDF p.25]
  • AI 新產品增加內容價值，但不是全靠毛利率擴張。 SOCAMM 與 QD 已量產；富邦原估 FY2027 營收占比各約 3%／5%；宏遠最新估約 4%／3.7%，兩者均屬較低毛利的初期產品，主要增加營收與絕對利益。NPO socket 預計 2H27 開始貢獻，ARM socket 新案最快同時期；宏遠未將 NPO 納入其預估，量產目標為 3Q27；客戶認證與商業化安排決定上行幅度。[富邦; JPM, Aug–Sep 2026; 宏遠, Oct 2026, PDF pp.23–24]
  • 獲利修復比營收成長更重要。 BofA FY2026–28 EPS 新估為 79.20／112.26／145.74 元，FY2027／28 毛利率 49.0%／49.9%；原料與股數稀釋促使 EPS 下修。若平台繼續延後、毛利率長期停在約 46%，Base 的修復假設即失效。[BofA, Oct 2026]
Model assumptions & uncertainty

FY2028E 獲利橋接與情境

情境來源起點與 FY2027E → FY2028EFY2028 業務落點2027 年底 P/E 理由
BearBofA FY2028E 145.74 × 0.75＝109.305；25% 獲利折減為研究者壓力假設。相對其 FY2027E 112.26 為年減 2.6%平台與 NPO 遞延，QD 擴產低毛利、原料高檔及 PC 疲弱抵銷新增營收16x：低於 BofA 當期修復估值 20x，但高於其長期歷史均值 12x；反映伺服器組合與設計壁壘，收回新品成長溢價
BaseBofA FY2027E 112.26 → 研究者 FY2028E 140.00，增 24.7%；較其直接 FY2028E 145.74 低 3.9%新平台轉價、ASP／產品組合提升；毛利向約 49–50% 修復，新品依計畫放量19x：沿用既有倍數，低於 BofA／宏遠 20x；高於歷史均值，須伺服器占比與平台毛利修復支撐
BullBofA FY2027E 112.26 → 研究者 FY2028E 160.00，增 42.5%；較其直接 145.74 高 9.8%2028 營收較 BofA 605.89 億元高約 10%，淨利率大致維持 27.3%，股數相同；NPO、SOCAMM／QD 與平台滲透超預期22x：沿用既有高端倍數，高於 BofA／宏遠 20x，僅在新品超預期、毛利與獲利成長同時兌現時給予成長溢價

三情境均為研究者估值，非券商情境；Bull 約 10% 營收上行對應 EPS 160.314，模型取整為 160。三情境皆於 2027-12-31 評估 FY2028E。BofA／宏遠的 20x × FY2027E、富邦的 20x × FY2027F、JPM 的 Jun-27／12M forward、GS 的 2H26–1H27 倍數只供評價參照，沒有直接搬用其短期目標。

最新預估與修訂

券商／日期FY2026E EPSFY2027E EPSFY2028E EPS原文目標與口徑
BofA 10/0996.64 → 79.20127.27 → 112.26160.10 → 145.742,800 → 2,245；22x → 20x × FY2027E；NT$，PDF p.1 明列 Previous／Current
宏遠 10/1481.73121.28未列2,425＝約 20x × FY2027F；稅後 EPS，NT$，PDF p.30 人工核對

BofA 與宏遠分開列示，不取中點。BofA 盈餘表標示調整後淨利，EPS 的基本／稀釋口徑未明；宏遠標示稅後 EPS、未明示基本／稀釋與會計調整。宏遠 8/18 原頁曾採 82.08／116.18、目標 2,320，屬不同報告的時間序列，10/14 並無同頁 old/new，故不稱為明示修訂。

本次可用的多券商數字樣本不足，部分原始報告仍有待核對或出版者不明等缺口；因此僅分列經原 PDF 確認的 BofA 年度數字與宏遠 EPS／目標，不建立跨券商平均。BofA p.1 的 Visible Alpha FY2028E 136.86 是外部共識，不是另一家券商預測；Base 140 是研究者情境。

宏遠的財務表將 2027 季度誤標 A；依未來日期與全年 F 列判讀為預測，保留原值不混成實績。其 CPU 出貨總量 4,857.4 萬顆與同頁表格合計 4,512.4 萬顆衝突，排除總量推導；頁面所列 ASP／ODM 板量指數也是宏遠模型假設，非公司實績。[宏遠, Oct 2026, PDF pp.11,28,30]

既有模型與信心

前次 10/14 模型為 FY2028E EPS 110.19／140／160、16／19／22x，權重 30／50／20%。本次保留 Base／Bull 與全部倍數、權重；Bear 改以已目視確認的 BofA 直接 FY2028E 打七五折為 109.305，替換無法取得原 PDF 的統一錨點。成本高檔、缺料與新品初期毛利稀釋支持保留 30% 壓力權重；宏遠新資料支持修復主線，仍不足以提高 Bull。

研究信心中等：平台設計壁壘與產品導入時程有交叉支持，毛利回升有 2–4 季爬坡時差；客戶 forecast 轉單、ARM／NPO 商業化與原料成本決定結果。

Latest Material Evidence

  • 10/14 宏遠： FY2027 營收 524.99 億元、毛利率 49.38%、稅後 EPS 121.28；Socket ASP 隨新平台組合提升，毛利效益須量產爬坡。NPO 目標 3Q27，尚未納入其估計。[PDF pp.24,27,30]

  • 10/13 元大： 9 月營收 33.57 億元、月增 5%、年增 16%；4Q26 營收估季增 9%，2027 AI 產品估占 8–10%。

  • 10/12 永豐： 9 月 ODM 打板量月增逾 10%，但 PC 與嘉基抵銷改善；維持 2,805 元、23x FY2027F，NPO 3Q27 專案待 4Q26 最後定案。

  • 10/09 BofA： 2026–28 EPS 下修 9–18%，3Q26 毛利率估 45.7%、4Q26 46.4%；2027–28 仍有修復。

  • 2024 年報： 連接器含連接線占營收 97.48%；伺服器系列約 34–35%。2Q26 約 55% 的應用占比來自後續公司／券商追蹤，並非年報細產品收入表。[嘉澤年報; 宏遠, Aug 2026]

Sources (14)

  • 宏遠：連接器／線產業報告—嘉澤，2026-10-14；兩份同文去重為一份研究。PDF 實看 pp.11,23,25,28,30。

    • Metadata: document_id: 8520; chunk_id: 78375, 78387, 78388, 78389, 78391, 78392, 78394
    • 同文來源 Metadata: document_id: 8471; chunk_id: 77718–77748

  • 元大：組裝及零組件產業，2026-10-13。

    • Metadata: document_id: 8284; chunk_id: 76116

  • 凱基：IT Hardware 電子硬體產業，2026-10-12。

    • Metadata: document_id: 8260; chunk_id: 75982

  • Citi：Taiwan monthly tracker，2026-10-12；營收及股價背景，非新增獲利預測。

    • Metadata: document_id: 8218; chunk_id: 75821

  • 兆豐：投資週報附件，2026-10-12。

    • Metadata: document_id: 8099; chunk_id: 75243

  • BofA：Lotes，2026-10-09。

    • Metadata: document_id: 8193; chunk_id: 75641
    • 同日原 PDF 補核：document_id: 8083; PDF pp.1,4；whole-PDF 抽取版本 pdf_numbers_v1，人工核對年度、NT$、Previous／Current；股數與會計口徑不明者保持分列。

  • 統一：嘉澤新聞評析，2026-09-29；歷史研究保留，原 PDF 缺失，已撤下現行 Bear 錨點。

    • Metadata: document_id: 7249; chunk_id: 72631

  • 富邦：嘉澤深入分析，2026-09-23。

    • Metadata: document_id: 7114; chunk_id: 71451

  • JPM：Asia Tech Tour feedback，2026-08-21。

    • Metadata: document_id: 6309; chunk_id: 68372

  • 宏遠：嘉澤公司研究，2026-08-18。

    • Metadata: document_id: 6567; chunk_id: 69329

  • 永豐：晨訊，內文日期 2026-10-12。

    • Metadata: document_id: 8091; chunk_id: 75176

  • 嘉澤：2024 年報，2025-05-10 刊印；產業背景與歷史財務。

    • Metadata: document_id: 7098; chunk_id: 71369

  • GS：Computex & Corporate Day，2026-06-03；舊模型 FY2028E 129.94。

    • Metadata: document_id: 3539; chunk_id: 57629

  • MS：Asia AI Summit feedback，2026-05-29；舊模型 FY2028E 144.67，157.74 為外部共識欄。

    • Metadata: document_id: 2908; chunk_id: 55199

官方收盤來源：TWSE STOCK_DAY_ALL，2026-10-15；於 2026-10-16 取得。

其他版本：目前公司頁 · 1f84de0

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