估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈： 低軌衛星與台灣受惠鏈 → 衛星 PCB；mSAP → 800G／1.6T 光模組板
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-14） | NT$250.50 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / 研究者 FY2028E EPS |
| Base target | NT$322.00 |
| Expected Return（至 target date） | +16.2% |
偏多，但獲利兌現比衛星題材更重要。 光模組與衛星板已有營收，2027 年產品組合改善支持評價；第三季收入低於券商預期，加上各家獲利模型差距大，現價仍須靠新產能及毛利率驗證。[元大, Oct 2026；凱基、富邦, Aug 2026]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；以下 EPS 橋接、倍數及機率均為研究者情境假設。
| Scenario | Probability | FY2027E → FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 6.20 × 1.00 = 6.20；× 17.5x | NT$108.50 | -56.7% |
| Base | 50% | 14.00 × 1.15 = 16.10；× 20x | NT$322.00 | +28.5% |
| Bull | 20% | 15.00 × 1.30 = 19.50；× 25x | NT$487.50 | +94.6% |
加權目標 NT$291.05；Probability-weighted Expected Return：+16.2%。 Base 權重最高，因兩條成長線已出貨；Bear 納入低獲利模型與擴產負擔，Bull 則要求 V3、D2C 及高階光模組同步放量。
Investment Thesis
- 衛星板由數量成長走向單顆價值增加。 2Q26 LEO 占比 22%。富邦 8 月估 V3 PCB 單位價值提升 20–30%，9 月事件報告提高至約一倍，並估 D2C 在 V3 基礎再增 40–50%；這是券商規格／價值量假設，採為上行情境驅動。[富邦, Aug／Sep 2026]
- 光模組是改變全公司獲利結構的第二支柱。 元大估光模組收入占比 2026／2027 年 8%／18%，凱基估 3%／20%；800G／1.6T 升級增加層數、低損耗材料與 HDI／mSAP 製程價值。兩家同意方向，但起始分類差異大，模型不相加。[元大, Jul 2026；凱基, Aug 2026]
- 擴產必須換到毛利與現金流。 凱基將 2026–27 資本支出由 250 億增至 350 億以上；富邦預估 FY2027 毛利率 23.3%，凱基 24.8%，元大 27.1%。成本轉嫁、良率與設備稼動，決定收入增長能否轉成 EPS。[凱基、富邦, Aug 2026；元大, Jul 2026]
- 近期驗證點： 9 月收入 86.17 億、年增 15.02%；3Q26 收入 225.85 億、年增 12.65%，略低元大原預估。元大仍估 4Q26 季增 13.9%，看衛星換代後恢復出貨及光通訊放量。若收入增長伴隨毛利率停滯、產能折舊增加或客戶組裝持續缺料，Base 的獲利橋接須下修。[國票、元大, Oct 2026]
Consensus Spread
FY2027E EPS 主流約 13.10–15.02 元，但兆豐彙總表只有 6.20 元。 分歧來自高階產品收入與毛利改善假設；Base 保留原研究者 FY2027E 14 元，再假設 FY2028 增長 15%。同券商早報／策略表重刊只計一次，不把富邦修正表的舊值當成最新預估。
Broker assumptions、修訂與期限
| 來源 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | 券商目標與口徑 |
|---|---|---|---|
| 兆豐（Oct 12） | 6.00 | 6.20 | 249 元，6 個月；低成長彙總模型 |
| 國泰期貨（Sep 21） | 7.76 | 13.10 | 325 元，6 個月；原文未拆目標公式 |
| 富邦（Sep 30 策略表） | 7.64 | 14.63 | 320 元；表註股本調整可能使 EPS 與個股報告不同 |
| 富邦（Aug 6 個股） | 7.90 → 7.38 | 14.40 → 14.13 | 324 → 320 元；FY2027 SOTP，消費／系統／LEO 12／20／30x |
| 凱基（Aug 6；Oct 12 表重申） | 8.04 → 7.72 | 12.88 → 15.02 | 310 → 360 元；12 個月，FY2027 EPS ×24x |
| 元大（Jul 21） | 6.81 | 14.24 | 256 元；12 個月，FY2027 EPS ×18x |
富邦 Sep 29 產業表仍列 7.4／14.1，Sep 30 策略表列 7.64／14.63，且明示股本調整差異；保留兩版本，不判為已確認的營運上修。凱基 EPS 15.02 以舊股數約 11.918 億計算；富邦 FY2027 淨利 174.37 億／增資後約 12.338 億股 = 14.13 元。Base 保留增資後口徑較近的 14 元，Bull 15 元視為研究者高端，而非直接套用凱基股數。
券商目標涵蓋 2027 年初至中後期，與本頁 2027-12-31 不同；本模型重新橋接 FY2028、重估目標日倍數，未把短期 SOTP 或 12 個月目標延長當作本頁目標。
P/E Rationale
- Bear 17.5x： 以兆豐低成長 FY2027 EPS 6.20 作壓力錨，假設 FY2028 零增長；設備折舊、消費性降價抵銷高階收入增長。倍數回到元大歷史 10–25x 的中段附近，低於 Base，不給高階產品全面轉型溢價。
- Base 20x： 保留原倍數；高階光模組及衛星已具出貨與擴產證據，支持歷史中緣以上評價；但 2027 高基期、重資本支出與約半數消費性收入，限制全公司採用 LEO 的 30x。
- Bull 25x： 保留歷史上緣倍數，要求到 2027 年底已看到非消費性占比、良率及毛利率同步提升。比凱基當時 24x 略高，是對目標日持續成長的研究者判斷，不是照搬報告倍數。
Model assumptions & uncertainty
- FY2028 直接預估： 本次完整 EPS 查詢無 FY2028E；所有目標使用下列研究者橋接，與券商 FY2027 預估分開。
- Bear： 兆豐 FY2027 6.20 → FY2028 6.20（+0%）。設備投入未充分轉為盈利，衛星／光模組成長被消費性壓力及爬坡成本抵銷；替換舊 FY2027 10 元壓力值，納入實際存在的低獲利模型。
- Base： 原研究者 FY2027 14 → FY2028 16.10（+15%）。依富邦 14.13、元大 14.24 與國泰 13.10 的區間保留起點；假設 2027 新產能在 2028 完整貢獻、光模組與衛星規格升級延續，獲利成長由 2027 的高增長降速，不預設毛利率再大幅跳升。
- Bull： 原研究者 FY2027 15 → FY2028 19.50（+30%）。高端起點接近凱基 15.02，但已視為研究者增資後情境；要求高階光模組、V3／D2C 價值量及新增產能利用率同步上升。太空 AI 算力仍只列選擇權，不另加獲利。
- 研究信心： 中等；兩條成長線清楚，但 FY2028 橋接、2027 毛利率與股數口徑差異影響估值幅度。
- 原文校正： 元大 Oct 13 正文 3Q26「年增112.6%」與同份表格的約13%、國票12.65%矛盾，採後兩者；達成率正文95%、表96%，保留約95–96%。
- 價格及報酬： TWSE 10/14 收盤250.50元；目標／現價−1，報酬未加股息。官方全市場接口當時停在10/13，已用個股日成交資訊取得10/14。
Latest Material Evidence
10 月數據支持需求仍在，但收入尚未跑贏高階成長預期。比單月創高更重要的是：4Q26 衛星板恢復出貨後，毛利率是否跟上；2027 光模組是否達收入近兩成，以及大規模資本支出是否轉為 FY2028 盈利。這三項是 Base 322 元與 Bull 487.50 元的分界。[元大, Oct 2026；凱基、富邦, Aug 2026]
Sources (13)
- 元大 — 組裝及零組件產業 — 2026-10-13；Metadata: document_id: 8284; chunk_id: 76114
- 國票 — 上市櫃公司9月營收 — 2026-10-13；Metadata: document_id: 8283; chunk_id: 76086
- 玉山 — 月營收與科技掃描 — 2026-10-13；Metadata: document_id: 8293; chunk_id: 76156
- Citi — Taiwan monthly tracker — 2026-10-12；Metadata: document_id: 8334; chunk_id: 76264, 76266
- 凱基 — 電子硬體產業 — 2026-10-12；Metadata: document_id: 8260; chunk_id: 75982
- 凱基 — 台股分析 — 2026-10-12；Metadata: document_id: 8203; chunk_id: 75687
- 兆豐 — 投資週報附件 — 2026-10-12；Metadata: document_id: 8099; chunk_id: 75238, 75239, 75240
- 凱基 — 華通 — 2026-08-06；Metadata: document_id: 5707; chunk_id: 66303, 66304, 66305
- 富邦 — 華通 — 2026-08-06；Metadata: document_id: 5566; chunk_id: 65693, 65694, 65695
- 元大 — 華通 — 2026-07-21；Metadata: document_id: 5327; chunk_id: 64939, 64940, 64941, 64942
- 富邦 — 低軌衛星／10月策略 — 2026-09-29／30；Metadata: document_id: 7529; chunk_id: 73177；document_id: 7526; chunk_id: 73170
- 國泰期貨 — 4Q26衛星展望 — 2026-09-21；Metadata: document_id: 6875; chunk_id: 70466
- TWSE — 2313各日成交資訊 — 2026-10-14
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