估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈： AI PCB 材料升級 → 低介電玻纖布／低膨脹玻纖材料 → 銅箔基板與載板
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-21） | NT$67.20 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS NT$3.1464／5.2440／6.1180（研究者情境） |
| Base target | NT$83.90 |
| Expected Return（至 target date） | +15.7% |
轉型高階玻纖材料有實質出貨支撐，現價具溫和吸引力；報酬取決於 Low CTE 擴產能否接棒。 Low Dk1／Dk2 是當前主力，Low CTE 已取得國內外認證、逐步出貨，2028 年新增產能才是下一階段增量。現價約為 Base FY2028 EPS 的 12.8x，尚未完全反映順利放量，但群益 FY2027 EPS 預測已包含接近倍增的獲利，執行落差會放大下檔。[群益, Oct 2026, pp.1–2]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | NT$3.1464 × 12x | NT$37.76 | -43.8% |
| Base | 50% | NT$5.2440 × 16x | NT$83.90 | +24.9% |
| Bull | 20% | NT$6.1180 × 20x | NT$122.36 | +82.1% |
加權目標 NT$77.75；Probability-weighted Expected Return：+15.7%。 機率以產品升級延續為主情境；Bear 權重高於 Bull，反映盈利錨集中單一券商、擴產良率與傳統玻璃業務仍具循環性。
Investment Thesis
- 先賺 Low Dk，再看 Low CTE。 群益確認 TD／TDA 為 Low Dk1／Dk2，TS 為 Low CTE；現階段產品收入排序為 Low Dk2 > Low Dk1 = Low CTE。Low CTE 從 2025 年底小量出貨，2027 年占比提升，2028 年隨新產能開出，有望追上 Low Dk2。這是產品組合與產能推動的成長，而非單靠報價。[群益, Oct 2026, pp.1–2]
- 漲價能力有，但公司選擇節制。 台玻著重長期客戶關係，群益預期不急於大幅反映 E 布漲價，僅可能部分調價。Base 主要依賴出貨與組合改善，未把市場缺貨全部轉成公司售價。[群益, Oct 2026, p.1]
- 近期營收與毛利率已改善。 FinMind 核對 9 月營收 49.67803 億元、第三季合計 141.41318 億元，略高於群益原估 138.80 億元；Q1／Q2 基本 EPS 為 0.20／0.44 元，合計 0.64 元，毛利率約由 19.2% 升至 23.3%。群益 FY2027 毛利率預估 32.01%，仍要求後續產品升級明顯奏效。[群益, Oct 2026, p.2；FinMind, Oct 2026]
- Q 布與三代布是選擇權，不是 Base 收入主軸。 公司展示 Q 布技術及接單能力，但群益仍預期 2027 年需求以 Low Dk 系列為主；Low Dk3 尚在生產測試，良率過關後才送樣。Base 不另加這兩項的獲利溢價。[群益, Oct 2026, p.1]
Model assumptions & uncertainty：逐券商原值、FY2028 橋接與估值依據
來源預測與口徑
單位均為每股元；原 PDF 未明示幣別，TWD 為台股市場幣別標準化，沒有匯率轉換。年度標示 2026(F)／2027(F) 標準化為 FY2026E／FY2027E，不改變數值。群益註明「EPS 以最新股本調整回溯」，未明示基本／稀釋及其他會計調整，不與不同口徑平均。
| 券商／日期 | 原始 FY2026E EPS | 原始 FY2027E EPS | 標準化值 | 原始目標／用途 |
|---|---|---|---|---|
| 群益，10/21，公司報告 | 2.30 | 4.37 | 2.30／4.37 TWD／股，保留報告股本口徑 | 81.00；評等制度以 3 個月目標衡量首次潛在報酬 |
| 群益，10/21，晨訊及摘要 | — | 4.37（晨訊） | 同一研究團隊重刊，只計一組預測 | 81；不增加獨立券商數 |
| 康和，10/21 | 未採用 | 未採用 | 本次採經營敘述 | T-glass 認證與擴產觀察，不作年度估值錨 |
| 玉山，10/19 | 未採用 | 未採用 | 原表為已公布季度 EPS，非年度預測 | 支撐／壓力價是交易參考，非基本面目標 |
| 凱基，10/19，兩版本 | 不納入模型 | 未採用 | 原 PDF 數字抽取未收錄 | 短線操作區間不併入年度目標 |
原 PDF 數字基準有六份來源未收錄，包含凱基核心數字辨讀、康和預測期間，以及群益推薦清單的跨公司衝突；缺值不視為券商沒有預估。可核實的年度獲利錨主要是群益，未形成多券商一致預測。完整 PDF 查詢中的早期群益重刊仍為同一機構；凱基短線挑戰區間另列為技術觀察，不取中點。EPS／目標價查詢均未返回明示 old→new 修正配對，本頁不宣稱年度 EPS 已上修。
FY2027E → FY2028E 獲利橋接
以下均為研究者假設，並非券商直接提供 FY2028 EPS。共同來源起點為群益 FY2027E EPS 4.37；其營收 649.42 億元、稅後淨利 127.17 億元、毛利率 32.01%。群益認為 Low CTE 訂單能見度到 2027、2028 洽談順暢，新產能開出後貢獻顯著增加，是正成長橋接的經營依據。[群益, Oct 2026, p.2]
| 情境 | 研究者 FY2027E EPS | FY2028 假設與理由 | FY2028E EPS |
|---|---|---|---|
| Bear | 4.37 × 80% = 3.4960 | 2027 低於群益預估 20%，2028 再減 10%；Low CTE 良率／認證轉量產較慢，傳統玻璃與新增折舊抵銷材料成長 | 3.4960 × 0.90 = 3.1464 |
| Base | 4.3700 | 2028 EPS 成長 20%；Low Dk2 延續需求、Low CTE 擴產加入，稅後獲利成長 20%、股數不變；未預設全面大幅漲價或 Q 布量產 | 4.37 × 1.20 = 5.2440 |
| Bull | 4.3700 | 2028 EPS 成長 40%；Low CTE 產能按期放量、組合改善帶來營運槓桿，稅後獲利成長 40%、股數不變；要求缺貨延續且傳統玻璃不拖累 | 4.37 × 1.40 = 6.1180 |
20%／40% 是經營情境的獲利增幅假設，不是已知產能增幅；缺少各產品完整產量與分部損益，故不把營收占比推估成精確分部 EPS。玉山產品占比表未註明基期，與群益當期估算口徑不同；本模型不拼接兩者。玉山第三季收入 141.36 億元與月營收合計略有差異，採 FinMind 月份合計 141.41318 億元。
P/E Rationale
群益 81 元相當於其 FY2027 EPS 的約 18.5x，是由目標價反推的參考，而非報告明訂倍數；報告表內 15.41x 則是當時股價除 FY2027 EPS。其短期目標與本頁 2027 年底期限不同，故本頁重新估值，不沿用 81 元。
2027 年底 Bear 12x：新產能回報不佳、材料供給擴大時回到循環製造折價；Base 16x：認證門檻與高階組合值得溢價，但低於群益短期目標反推倍數，反映 2028 同業擴產與傳統玻璃拖累；Bull 20x：要求 Low CTE 形成持續性高獲利，且新增供給仍不足以終結缺貨。三個倍數皆為研究者判斷，並非有歷史倍數統計支持的區間。
群益與康和對日東紡擴產倍數敘述不同，未對齊基期，不用於台玻 EPS 計算；採共同支持的「需求強、供給擴充需時」方向。2028 新產能使量增與競爭同時上升，因此 Base 倍數不隨 EPS 同步擴張。
敏感度與失效條件
- Base FY2028 EPS 5.2440 若僅給 14x，目標為 73.42 元，較現價約 +9.3%；若 FY2028 只有 FY2027 的 4.37 元，16x 目標 69.92 元，約 +4.0%。上行主要來自真實獲利成長。
- 失效訊號：高階出貨未帶動毛利率持續提升、Low CTE 新產能延後或良率低於預期、客戶改料導致原有規格需求回落，以及傳統玻璃虧損擴大。
- Research Confidence 中等偏低：近期營收、產品與認證方向一致，但 FY2028 完整模型缺席、年度盈利錨集中一家，且尚未量化資本支出與折舊的淨影響。
估值均為 TWD／股，目標日 2027-12-31；使用未取整的 EPS 算式後將目標四捨五入至兩位，再依 30%／50%／20% 加權。報酬使用 TWSE 2026-10-21 收盤 67.20 元，不另加股息。
Latest Material Evidence
- 10/21： 群益 TPCA 訪查確認 Low Dk 主力、Low CTE 逐步放量；維持 FY2027 EPS 4.37 元與目標 81 元，未列明示 EPS 修正。
- 10/21： TWSE 官方收盤 67.20 元，較報告使用的 10/20 收盤 67.40 元更新；所有情境與加權報酬均已重算。
- 10/19–21： 玉山、康和與凱基共同指出高階玻纖需求及擴產趨勢；需求方向一致，年度盈利可比性仍有限。
Sources (5)
- 群益 — 台玻：首戰 TPCA Show — 2026-10-21，原 PDF pp.1–2 已實際檢視；p.3 評等期限。主要採用來源：產品、FY2026／27 EPS、目標價、FY2028 擴產方向。 Metadata: document_id: 8799; chunk_id: 82019,82020,82021。
- 群益 — 晨訊、晨訊重點摘要 — 2026-10-21，晨訊 pp.10–11、摘要 p.3，同源重刊；近期推薦個股 2026-10-14 pp.1–2 僅保留重刊脈絡，表格跨頁錯欄及抽取衝突，數值不作主錨。 Metadata: document_id: 8730; chunk_id: 81162,81163。摘要 document_id: 8724; chunk_id: 81086。推薦清單 document_id: 8484; chunk_id: 77878,77879。
- 康和 — 晨會解盤 — 2026-10-21，p.18：T-glass 認證與產能觀察；凱基 — 台股分析 — 2026-10-19，p.9，兩版本同源，僅採經營方向。 Metadata: document_id: 8712; chunk_id: 80961。凱基 document_id: 8614; chunk_id: 79670；同源 document_id: 8593; chunk_id: 79375。
- 玉山 — 玻纖布產業 — 2026-10-19，pp.1–2；p.1 原 PDF 已實際檢視，產品比重未註基期，不拼接群益估算；歷史季度 EPS 與 FinMind 交叉核對。 Metadata: document_id: 8653; chunk_id: 80144,80145。
- TWSE 官方每日成交；FinMind TaiwanStockMonthRevenue、TaiwanStockFinancialStatements，查詢 2026-10-21。9 月營收 4,967,803,000 元；7／8 月為 4,581,358,000／4,592,157,000 元。季度財報按各季對齊。
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