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1303 南亞 · 1c9067e

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估值模型：1c9067e

Investment Snapshot

題材／產業鏈：AI PCB 定價 · 玻纖、HVLP 銅箔、樹脂至 CCL 的垂直整合材料供應商。

項目當前狀態
現價（2026-10-15）NT$314.50
Target date / forward earnings2027-12-31 / FY2028E EPS × 目標日 forward P/E
Base targetNT$392.28
Expected Return（至 target date）+21.9%

電子材料轉型與預估上修延續，回檔後報酬空間改善。 群益直接 FY2028E EPS 已提高至 24.68 元，JPM 為 26.73 元；Base 保留富邦 28.02 元 × 14x。高階放量支持獲利成長，轉投資與材料漲價循環仍使母公司估值低於純電子材料成長股。[群益／JPM／富邦, Oct 2026]

Scenario Analysis

共同目標日為 2027-12-31；每一情境皆估值 FY2028E 盈餘。

ScenarioProbabilityFY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/ETargetReturn
Bear30%研究者 NT$19.744 × 12x，目標四捨五入至分NT$236.93-24.7%
Base50%富邦 NT$28.02 × 14xNT$392.28+24.7%
Bull20%研究者 NT$32.223 × 18x，目標四捨五入至分NT$580.01+84.4%

加權目標 NT$383.22；Probability-weighted Expected Return：+21.9%。

  • Bear： 高階出貨不及預期、材料利潤率與南亞科貢獻同步降溫。以群益直接 FY2028E 24.68 元再折 20%，得研究者 EPS 19.744；12x 反映循環折價。原先群益歷史 17.06 元已由新估取代，此次不再沿用為直接預測。[群益, Oct 2026, p.6]
  • Base： M7/M8 放量、新港去瓶頸及高階玻纖供應持續改善，保留富邦直接 FY2028E EPS 28.02；14x 是對目標日新供給與轉投資波動的混合型評價，低於其短期 FY2027E 16x。[富邦, Oct 2026, p.1]
  • Bull： M9/M10 認證、量產與垂直整合優勢充分兌現，研究者將富邦 FY2028E 28.02 再提高 15% 至 32.223；18x 代表高階產品占比提高後的重估，仍對非電子材料與業外循環保留折價。[富邦, Oct 2026, p.1]

維持 30%／50%／20%：預估上修支持 Base 權重最高；大單尚在對接、業外下降仍可能抵銷本業增益，保留三成 Bear；Bull 需高階認證與超額獲利同時實現。

Investment Thesis

  • 價、量與組合同步改善。 3Q26 自結 EPS 4.90、電子材料營收占比 58.1%、營益率 30.9%；新港新增月產能 30 萬張優先投入高階產品。統一 10/14 指出 M6–M8 大單仍在洽談廠區、產線配合，預計 4Q26 有明顯進展。[富邦／統一, Oct 2026]
  • 材料自給支撐升級。 自研碳氫樹脂、HVLP4 銅箔與日東紡 Low-Dk2 玻纖 配額支持 M9/M10；富邦預計 1H27 取得認證結果，群益則預估 CCL 月產能由 618 萬張提升至年底 650 萬張、2027 年逾 700 萬張。[富邦, p.1；群益, p.3–4, Oct 2026]
  • 獲利成長不需所有業外同步擴張。 群益 FY2027→FY2028 營業利益由 1,219.42 億增至 1,946.91 億元，業外由 1,059.95 億降至 695.95 億元，歸母 EPS 仍由 21.90 升至 24.68。轉型已有本業成長支撐，但整體獲利仍受記憶體循環影響。[群益, Oct 2026, p.6]
  • 會計口徑分開。 南電為合併子公司，南亞科主要經權益法貢獻；母公司 EPS 已反映相關損益，不另把子公司 EPS 加回。[JPM, Oct 2026, p.1、3]
  • 驗證與失效條件： 觀察 M7/M8 大單轉成出貨、新增產能利用率、M9/M10 認證，以及電子材料議價能力。若放量延後且南亞科貢獻下滑，Base 28.02 的支撐會減弱。
Model assumptions & uncertainty
  • 年度與假設： Base 為富邦直接 FY2028E 28.02；其 FY2027E 24.66→28.02（+13.6%）。Bear 為群益直接 FY2028E 24.68×0.80=19.744，較其 FY2027E 21.90 低 9.8%；額外 20% 是研究者對獲利落空的壓力假設。Bull 為研究者 28.02×1.15=32.223，相對富邦 FY2027E 成長 30.7%。兩個壓力／上行情境不是券商直接預測。
  • 逐家預測與口徑： 群益 10/14 FY2026／2027／2028=15.15／21.90／24.68，歸母 EPS 以股本 793.08 億元計算，完全稀釋列同值；JPM 10/6=13.38／24.18／26.73，Reported 與 Adjusted EPS 同值，但股數口徑未明示，分列而不混合。統一 10/14 FY2026 13.82→14.76、FY2027 21.64→22.21，未提供 FY2028；富邦 10/12 為 15.42／24.66／28.02。皆以 TWD／股表達，未計算跨口徑平均。[各券商原 PDF]
  • 證據品質： 富邦目前數字抽取未收錄（年度檢查未通過），本次已實看同一原 PDF p.1 的年度表與正文，確認 28.02 後保留既有錨；不把它計為自動共識。其轉投資段季度標籤仍誤寫 2Q26，不採該拆分。研究信心中等，核心不確定性在高階量產與業外循環，而非只有券商 EPS 高低。
  • 估值期間與倍數： 12x／14x／18x 均為研究者在 2027 年底對 FY2028 盈餘的評價。12x 對應循環衰退，14x 對應轉型但保留混合獲利折價，18x 對應高階升級成功。群益 390 元列 3 個月／12 個月，非年末 2027 目標；統一原 320 元已到價、待更新；富邦 395 元屬短期 FY2027 倍數，不移植成情境。JPM 的 350 元明示 Dec-27、6x 一年 forward P/B，但未完整展示該目標採用的 BVPS 橋接，保留作同期限交叉參考，不倒算成新的 EPS 或 P/E。[群益 p.1；統一 p.1；富邦 p.1；JPM p.2]
  • 報酬： 以官方 314.50 元計算，三情境目標／314.50−1。加權=236.93×30%+392.28×50%+580.01×20%=383.221；383.221／314.50−1=21.8509%。僅含股價報酬。

Latest Material Evidence

  • 群益 10/14： FY2026／FY2027 EPS 為 15.15／21.90，直接 FY2028 為 24.68；相較前次紀錄的 15.37／20.29 及較早 FY2028 17.06，屬跨報告修訂，不是本份明列的 old/new。TP 由前次 340 改至 390，同樣是跨報告比較。
  • 統一 10/14： 明列 FY2026 13.82→14.76、FY2027 21.64→22.21；電子材料漲價延續、高階訂單 4Q26 對接；2027 電子相關獲利占比 98% 為其預測，不是當期實績。
  • JPM 10/6（本次新增來源）： 直接 FY2028 EPS 26.73，Dec-27 TP350；報告早於 3Q26 自結公告，其 EPS>4.4 是當時預期，現以 4.90 實績為準。原文 NYT 營收 beat 的 16%／165% 不一致，排除該百分比，不作獲利橋接。
  • 富邦 10/12： 原 PDF FY2028 28.02 再確認，維持 Base 與 Bull 錨；3Q26 超預期與 4Q26 高階放量仍為主要支撐。
Sources (14)

  • 統一，2026-10-14，南亞新聞評析；FY2026／2027 EPS 修訂與高階大單進展，原 PDF p.1。

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  • 群益，2026-10-14，南亞個股報告；直接 FY2028E EPS、股本及業外下降假設，原 PDF p.1、4、6。

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  • JPMorgan，2026-10-06，Positive read-through；FY2028E Reported／Adjusted EPS 與 Dec-27 P/B 目標，原 PDF p.2、6。

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  • 富邦，2026-10-12，南亞：高階電子材料佔比躍升；直接 FY2028E 模型與 3Q26 自結成果。

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  • 康和，2026-10-05，南亞：電子材料價量齊揚，高階 CCL 第四季放量在即；沿用產業與獲利拆分依據。

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  • 統一，2026-09-29，南亞：M6–M8 高階大訂單蓄勢待發；沿用材料供給與估值折價依據。10/5 週報重刊舊 EPS 不取代本份新估。

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  • 群益，2026-09-23，4Q26 科技股投資趨勢，南亞公司段；歷史 FY2028E 17.06，已被 10/14 新預測取代，不再作現行情境直接錨。10/7 推薦表目標 340 僅作近期市場預期參照。

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  • 華南，2026-09-22，南亞：電子材料推升評價轉向 PE；同日兩份與 10/8 週刊重刊預測合併看待。

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  • 玉山，2026-08-19，南亞：脫塑入電；9/29 塑化週報補充高階認證與 FY2026 估計。

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  • JPMorgan，2026-06-21，Nan Ya Plastics Corp：Blue skies turn to reality；Dec-27 歷史目標與 FY2028E 15.17。

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  • 群益，2026-10-13，台塑集團 3Q26 損益及營收檢討；FY2026／FY2027 新估，同日重刊合併看待。

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  • 華南／元富，2026-10-13，塑化產業與股市彙報；最新月營收、評價與分部獲利。

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  • 元大，2026-10-13，台塑集團自結獲利及 9 月營收；業外貢獻與 4Q26 展望。

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  • 富邦 10/13 早報重刊 10/12 同一估計，不計為另一家券商。

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價格來源：TWSE STOCK_DAY，2026-10-15 收盤 NT$314.50。完整來源定位、新舊估計與模型變動保留於內部估值紀錄。

其他版本：目前公司頁 · 1f84de0

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