估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈： AI data center power stack → 發電機組／UPS／微電網與電力系統整合
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$367.50 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E 研究者 EPS 22.208／30.536／36.088 元 |
| Base target | NT$610.72 |
| Expected Return（至 target date） | +64.8% |
訂單增長與海外工程升級支持獲利擴張，估值具吸引力；投資關鍵是台南預製產能能否把訂單轉成可交付、可收款的工程收入，而非僅擴大接洽案量。
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 22.208 × 18x | NT$399.74 | +8.8% |
| Base | 50% | 30.536 × 20x | NT$610.72 | +66.2% |
| Bull | 20% | 36.088 × 25x | NT$902.20 | +145.5% |
加權目標 NT$605.72；預期報酬 +64.8%。 機率維持 30／50／20：訂單能見度支持正常交付為主情境，但海外施工與毛利兌現尚需驗證，強勁成長與估值溢價同時實現的權重較低。報酬均以 TPEx 10/15 官方收盤重算，不含股息。
Investment Thesis
- 受惠位置是設備加工程，不只是發電機銷售。 安葆把柴油發電機、UPS 延伸至配電控制、儲能、燃氣發電與燃料電池整合；美國電氣及機械承商執照讓服務範圍延伸至現場施工，單案價值與長期維運機會隨之提高。[富邦, Aug 19 2026；國泰期貨, Oct 15 2026]
- 新增訂單支持擴張，海外交付決定實現速度。 國泰期貨報告列 3Q26 在手訂單接近 170 億元，年底有機會達 200 億元，台灣／海外約 55%／45%；富邦較早訪談則指出訂單能見度至 2028 年。接洽與意向書另屬潛在需求，模型以既有訂單交付為起點。[國泰期貨, Oct 15 2026, pp.1–2；富邦, Aug 19 2026, p.1]
- 模組預製是成長的具體驗證點。 台南二廠預計 2027 年投入模組預製組裝，屏科廠預計 2028 年第一季完工、生產外銷配電盤及電池櫃；台灣預製、海外組裝可降低現場人力與工期壓力。Base 只假設 FY2028 EPS 較 FY2027 增 10%，未把新廠滿載直接計入。[國泰期貨, Oct 15 2026, p.2]
- 高毛利組合有改善，但工程商仍需折價。 富邦預估 FY2026／2027 毛利率 21.2%／24.1%、EPS 17.82／27.76 元；較新的國泰報告提及毛利率達 23%，未明示其期間，故不當作 FY2027 全年毛利已實現。正常情境給 20x，保留交付、驗收、營運資金與客戶集中風險的折價。[富邦, Aug 19 2026, pp.1,3；國泰期貨, Oct 15 2026, p.2]
Model assumptions & uncertainty
盈餘橋接與估值
全部情境估值日為 2027-12-31；使用下一年度 FY2028 EPS。富邦 FY2027E EPS 27.76 元為保留模型起點，以下增減皆為研究者假設，股數口徑假設不變：
- Bear：27.76 × 0.80 = 22.208 元。 工程驗收延後、海外成本及組合惡化，使 FY2028 獲利較報告 FY2027 預估低 20%；18x 反映接單尚存但獲利品質降級，目標 399.74 元。
- Base：27.76 × 1.10 = 30.536 元。 訂單按期轉換、台南預製開始貢獻，假設營收增約 10%、淨利率與股數不變；20x 反映有成長能見度但仍為專案工程收入，目標 610.72 元。
- Bull：27.76 × 1.30 = 36.088 元。 海外統包與屏科廠如期放量，假設營收增 25%、淨利率相對提高 4%、股數不變（1.25 × 1.04 = 1.30）；25x 需交付規模化與維運能見度共同改善，目標 902.20 元。
18／20／25x 是對目標日成長持續性與工程品質的研究者判斷，不是券商目標價。富邦所列掛牌後 23–40x 僅為短期交易參考；Base 低於該區間，Bull 也僅取較低段，未以峰值定價。沒有直接 FY2028 券商預估，橋接幅度及海外工程利潤是主要估值不確定性。
券商預估逐列保留
| 來源／原頁 | 原始 EPS 年度與數字 | 採用及口徑 |
|---|---|---|
| 富邦 2026-08-19，pp.1,3 | FY26F 17.82；FY27F 27.76（每股淨利 NT$） | 原 PDF 人工覆核，保留模型；未註明 basic／diluted，不混合平均 |
| 國泰期貨 2026-10-15，p.1 | EPS 2026E 17.8；2027E 27.8 | 原頁表頭及安葆列已覆核；未註明幣別、basic／diluted，TWD 為台股語境標準化；另列參考，不視為獨立完整模型 |
富邦 8 月的在手訂單 145.5 億元，與國泰列 2Q26 155 億元的時間序列／基準不完全一致；不串成精確單月接單增量，採國泰最新 3Q26 接近 170 億元描述。舊第一金週報的 FY2026 EPS 及 600 元目標不再作現行估值依據。
驗證／失效條件： 台南預製與屏科廠進度、海外專案驗收及收款、接單轉營收與毛利能否同步改善。若高訂單未轉為認列及現金流、海外施工侵蝕毛利，應轉向 Bear，而非維持高成長倍數。研究信心中等偏低：完整盈餘拆解仍以富邦一套模型為主。
Latest Material Evidence
國泰能源展追蹤確認微電網方案與海外統包方向，新增台南 2027 年及屏科 2028 年產能時程，支持保留成長論點。此次把舊 FY2026／2027 估值年度改成明列 FY2028 獲利橋接，未採用券商短期目標價。[國泰期貨, Oct 15 2026；富邦, Aug 19 2026]
Sources (3)
- 富邦，2026-08-19 — 安葆公司速報，pp.1–3。兩個收錄版本正文相同，報告本身日期為 8/19；本次實看原 PDF pp.1–3，p.3 文字中的零值空欄實為空白，不採用該假欄。
- Metadata: document_id: 6416; chunk_id: 68775, 68776
- 同文版本 Metadata: document_id: 6466; chunk_id: 68922, 68923
- 國泰期貨（國泰證券子公司），2026-10-15 — 能源產業，pp.1–2；已實看原 PDF 表格與公司頁。
- Metadata: document_id: 8365; chunk_id: 76402, 76403
- TPEx，2026-10-15 — 上櫃股票每日收盤行情，7792 收盤 367.50 元；2026-10-16 查得。
其他版本：目前公司頁