投資結論
聯茂（6213.TW / ITEQ）不是單純跟著 CCL 景氣補漲的落後股，而是已經被市場用「AI server 高階材料 + ASIC 供應鏈 + PCIe Gen 6 伺服器平台」重新定價的右側強勢標的。核心 thesis 是：M7 無鹵超低損耗材料在 PCIe Gen 6 伺服器平台放量，M9 Low CTE 超低耗損材料進入美系 AI 客戶認證與新平台放量，高階材料營收占比上升。〔S1〕
風險也要放前面：這已經是市場認可後的交易，不是還沒人看的便宜貨。2026E EPS consensus 區間約 8.14-12.82 元、2027E 約 13.62-22.69 元，估值錨差很大，代表市場正在交易 2027 年獲利彈性，但能不能撐住股價，要看 M9 認證、新 ASIC 客戶與高階材料 mix 是否連續驗證。〔S2〕〔S3〕
核心證據
- 華南 2026-08 投資週刊指出，聯茂 2026 年將持續推出新一代 AI 資料中心所需 M9 等級 Low CTE 超低耗損基板材料，並與主要美系 AI 大廠測試認證中。〔S1〕
- 同份資料指出，聯茂對應 PCIe Gen 6 伺服器平台的 M7 無鹵超低電性耗損材料 IT-988GL 已通過各大伺服器 ODM 終端及 PCB 板廠認證，預期 2026 年隨 PCIe Gen 6 滲透率擴大放量。〔S1〕
- 華南另提到，聯茂已切入美系 ASIC 伺服器供應鏈，下半年預計再新增美系 ASIC 客戶；M9 高階材料已完成認證，預計隨新一代 AI 平台推出逐步放量。〔S1〕
- 永豐 2026-08 產業月報對 CCL 產業的長期展望是，5G 與 AI 高速傳輸需求推升料號升級與使用量增加，帶動產業價量齊揚。〔S4〕
- 凱基 2026-08-07 投資早報將聯茂列為「增加持股」，給出 2026F EPS 9.79 元、2027F EPS 14.74 元。〔S5〕
關鍵數字
- 2026E EPS：Market Memory consensus 顯示券商估值區間約 8.14-12.82 元；最新凱基 2026-07-23 為 9.79 元。〔S2〕
- 2027E EPS：Market Memory consensus 顯示券商估值區間約 13.62-22.69 元；最新凱基 2026-07-23 為 14.74 元。〔S3〕
- 富邦 2026-07-17 表格估 2026E / 2027E 營收為 487.97 / 619.34 億元，稅後淨利為 46.62 / 82.48 億元，EPS 為 12.82 / 22.69 元，是目前 evidence 裡偏樂觀的一組。〔S6〕
- 統一 2026-07-17 估 2026 年營收 501.45 億元、毛利率 20.7%、EPS 12.25 元；2027 年營收 685.64 億元、毛利率 24.1%、EPS 20.89 元。〔S7〕
- 統一 2026-06-25 曾把聯茂目標價調升至 460 元，當時預估 2026 / 2027 EPS 為 10.70 / 16.49 元。〔S8〕
在供應鏈的位置
AI GPU / ASIC / high-speed server platform -> high-layer PCB -> high-speed low-loss [[../concepts/CCL]] -> 聯茂 / ITEQ -> glass cloth, copper foil, resin inputs
聯茂和 Elite Material、 TUC 都在 CCL 層，但目前 evidence 對聯茂的關鍵不是泛 CCL 缺貨，而是 M7 / M9 這種高階料號能不能被 AI server 與 ASIC 平台採用。若高階材料 mix 提升成立，聯茂的獲利彈性會比一般 CCL 景氣修復更大。
證據 vs 推論
證據：
- M7 材料已通過伺服器 ODM 終端及 PCB 板廠認證，並對應 PCIe Gen 6 平台放量。〔S1〕
- M9 材料已進入或完成美系 AI 客戶認證流程，並被連到新一代 AI 平台。〔S1〕
- 多家券商對 2026-2027 EPS 有大幅成長預估，但區間很寬。〔S2〕〔S3〕
推論：
- 聯茂的 alpha 來源不是「CCL 都會漲」這麼粗，而是高階料號 mix 往 M7 / M9 拉升時，毛利率與 EPS 估值可能繼續被上修。
- 若美系 ASIC 客戶新增與 M9 放量落地，聯茂會更像 AI high-speed material 股，而不是傳統景氣循環 CCL 股。
- 反過來，如果客戶認證或新平台時程延後，股價已先反映的 2027 EPS 彈性會被壓回去。
反面證據與風險
- 目前 broker EPS 區間很散，2027E 從 13.62 到 22.69 元都有，表示市場對高階材料放量速度和毛利率假設尚未收斂。〔S3〕
- 統一 2026-06-25 的目標價 460 元在當時已是調升後數字；若現價已高於早期目標價，就不能再用舊 target price 當安全邊際。〔S8〕
- M9 / ASIC thesis 需要客戶認證、新平台推出與量產節奏同步成立；任何一段延後，都可能讓「2027 大年」被重估。〔S1〕
- 上游銅價、玻纖布、樹脂供給與下游 PCB 客戶轉嫁能力仍會影響實際毛利率，不是需求強就一定全數進 EPS。〔S4〕
追蹤重點
- M9 Low CTE 材料是否取得更多美系 AI 客戶正式量產認證。〔S1〕
- 下半年是否真的新增美系 ASIC 客戶，以及新增客戶何時貢獻營收。〔S1〕
- M7 / M9 高階材料營收占比與毛利率是否逐季拉高。〔S1〕
- 2026E / 2027E EPS consensus 是否繼續往高位收斂，還是高低估值開始分歧擴大。〔S2〕〔S3〕
- CCL 產業是否維持料號升級與使用量增加，而不是只剩成本推升。〔S4〕
開放問題
- 聯茂 M9 與台光電 / 台燿高階 CCL 的客戶重疊度和 share 差異是多少？
- M9 Low CTE 材料的毛利率是否明顯高於既有 M7 / M8 產品？
- 美系 ASIC 新客戶是單一專案導入，還是多平台持續滲透？
- 2027 EPS 樂觀情境需要哪些量產里程碑才站得住？
引用索引
- S1: [MM document:5714 chunk:66343 title:華南投資週刊｜第1692期｜投資專題｜20260810-0816｜鞋廠的幕後英雄-百和]
- S2: [MM consensus entity:6213 metric:EPS period:2026E sources: documents 5550, 5277, 5242, 4611, 4548, 4459, 4425, 3322]
- S3: [MM consensus entity:6213 metric:EPS period:2027E sources: documents 5550, 5277, 5242, 4611, 4548, 4459, 4425, 3322]
- S4: [MM document:5737 chunk:66439 title:永豐總經與產業月報2026年08月報]
- S5: [MM document:5718 chunk:66367 title:凱基｜投資早報｜20260807]
- S6: [MM document:5277 chunk:64551 title:富邦｜早報｜20260717｜2330台積電、6213聯茂、1326台化、9938百和]
- S7: [MM document:5242 chunk:64391 title:統一｜早報｜20260717｜2330台積電、6213聯茂]
- S8: [MM document:4548 chunk:61370 title:6213 聯茂｜20260625｜統一]
最後更新
2026-08-12