德微（3675）
估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：功率半導體、AI 電力升級；亞昕供應晶片、德微封測、達爾承接終端需求與集團訂單。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$285.00（TPEx 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$9.061／12.792／17.975，研究者橋接 |
| Base target | NT$358.18（FY2028E EPS 12.792 × 28 倍） |
| Expected Return（至 target date） | +26.1%（加權目標 NT$359.28） |
估值有吸引力，核心是轉單轉化為持續獲利，而非只靠 AI 題材擴張倍數。 國票與華南對 FY2027 EPS 分別估 10.66、14.38 元；本研究基準採較低的國票起點，讓擴產的完整年度貢獻推升 FY2028 獲利，再給低於國票 40 倍的 28 倍估值。上行空間存在，但悲觀情境仍有約 36% 跌幅。[國票，2026-10-21；華南，2026-10-13]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31；以下成長率、倍數與機率均為研究者假設，EPS 來源與年度橋接詳見後文。
| 情境 | 機率 | FY2027E → FY2028E EPS 與目標日 forward P/E | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 國票 10.66 × 0.85 = 9.061；× 20 倍 | NT$181.22 | −36.4% |
| Base | 50% | 國票 10.66 × 1.20 = 12.792；× 28 倍 | NT$358.18 | +25.7% |
| Bull | 20% | 華南 14.38 × 1.25 = 17.975；× 35 倍 | NT$629.13 | +120.7% |
加權目標 = 181.22 × 30% + 358.18 × 50% + 629.13 × 20% = NT$359.282；相對 285.00 元為 +26.1%，不含股息。
基準權重最高：轉單、封裝擴產和實際營收走升相互支持；缺工、設備交期及客戶集中使悲觀保留三成；較高獲利起點與 AI 產品組合須同步實現，樂觀僅兩成。
Investment Thesis
轉單的獲利槓桿在封裝，並由集團供應鏈承接
德微是功率元件 IDM，透過亞昕晶圓製造、德微封裝與品牌銷售形成整合。國票公司拜訪指出，安世供應鏈風險使達爾承接替代需求，再配置部分訂單到德微；DFN2020 小訊號封裝供不應求。玉山 10/22 原頁再次確認，封裝月產能目標於 2Q27 前達 3,000 萬顆，較原先規模擴大十倍。[國票，2026-09-29；玉山，2026-10-22]
華南預期訂單能見度延伸至 2027 年底，主要增量來自達爾外溢的車用 MOSFET。擴產價值在於新增機台能否被訂單填滿、提高固定成本吸收，進而讓營收成長轉為歸屬股東的 EPS。缺工、設備到位與良率爬坡是這條推導的主要限制。[華南，2026-10-13、2026-10-21]
AI 升級支撐的是保護元件規格與用量
德微受惠位置是 TVS／ESD 保護元件與小封裝 MOSFET，並非整個高壓電力轉換市場。華南原頁指出，已有 800VDC 產品、TVS 應用於 8kW 平台，較高耐壓產品仍在布局；國票則描述經達爾切入美系 AI 供應鏈的機會。隨 高壓直流與多段降壓導入，增加保護節點與規格需求，是產品組合提升的依據。[華南，2026-10-13；國票，2026-10-21]
營運改善已發生，較高的遠期 EPS 仍須驗證
FinMind 季報資料顯示 1Q26／2Q26 基本 EPS 為 1.51／2.00 元；2Q26 毛利率由營收與毛利計算為 40.81%。9 月營收 3.16892 億元，前九月合計 23.93524 億元，與華南原頁四捨五入數一致，支持產能利用率與產品組合改善。[FinMind 季報／月營收；華南，2026-10-13]
兩家券商 FY2027 EPS 差距約 35%，因此不取中點：國票較低預估用於基準、華南較高預估用於樂觀。華南對 FY2027 營收與毛利率估 43.6 億元、43.7%，反映更積極的放量與組合；其部分週刊稅後盈餘表格與 EPS 按股本無法直接對帳，未採該盈餘金額推導模型。研究信心為中等偏低，主要限制是 FY2028 尚無直接預測、以及子公司損益歸屬與擴產成效的能見度。
Model assumptions & uncertainty｜年度橋接、倍數與來源口徑
分券商保留原始預估
| 券商／來源日期 | 原始 FY2026／FY2027 EPS（元） | 正規化與口徑 | 券商目標／估值基礎 |
|---|---|---|---|
| 國票 2026-10-21 | 8.35／10.66 | FY2026E／FY2027E；原頁僅稱 EPS、元，未明示基本／稀釋及股數口徑；台股價格模型按 TWD 解讀 | 426 元；FY2027 EPS × 40 倍，報告日目標，不當成本研究 2027 年底目標 |
| 華南 2026-10-13 | 9.07／14.38 | FY2026E／FY2027E 稅後 EPS；原頁元，標準化 TWD 為台股市場預設；基本／稀釋及股數口徑未明示 | 本來源未列單點目標，不由其他未收錄表格補入 |
同券商相同數值重刊只計一次預測。兩家均沒有本研究採用的 FY2028 直接預估；已收錄範圍內 EPS／目標價均未見明示 old/new 修訂對。國票 9/29 與 10/21 文字所列預估相同，無新增上修依據。
FY2028 橋接
本模型以券商每股盈餘為起點，不用合併總淨利除母公司股數。以下假設歸屬股東的淨利轉換與股數未新增不利變動；子公司股權稀釋若改變歸屬比例，須調降 EPS。
- Bear：FY2027 10.66 → FY2028 9.061 元，−15%。 假設 FY2028 營收 −5%、歸屬淨利率相對下降約 10.53%，股數穩定：0.95 × 0.8947368 ≈ 0.85。需求消化、擴產折舊與人工成本拉低毛利，使轉單未能維持獲利增速。基期保留國票，不先假設華南高獲利兌現。
- Base：FY2027 10.66 → FY2028 12.792 元，+20%。 假設營收 +15%、歸屬淨利率相對改善約 4.35%，股數穩定：1.15 × 1.0434783 ≈ 1.20。2Q27 封裝產能到位、2028 完整年度貢獻，搭配 TVS／ESD 產品組合提升；成長速度較擴產倍數溫和，包含其他業務與爬坡成本。
- Bull：FY2027 14.38 → FY2028 17.975 元，+25%。 先採華南較高的 FY2027 盈利起點，假設營收 +20%、歸屬淨利率相對改善約 4.17%，股數穩定：1.20 × 1.0416667 ≈ 1.25。需求、良率及高階產品放量皆順利，形成較高獲利路徑。
以上營收／利潤率成長與 FY2028 EPS 都是研究者假設，不是券商直接財測。
2027 年底合理 forward P/E
- 20 倍 Bear： 成長轉弱後以一般功率元件循環股定價，保留訂單消化、母公司集中與新增固定成本的折價；是研究者估值。
- 28 倍 Base： 非中系認證與垂直整合支持高於悲觀的估值，但相對國票報告日的 40 倍主張保留明顯折價，以反映至 2027 年底擴產紅利已逐步進入基期、2028 成長仍待落實。
- 35 倍 Bull： 只有高成長起點、AI 保護元件與轉單留存皆確認才給予；仍低於國票 40 倍主張。倍數重新評估於共同目標日，乘數一律為 FY2028 EPS。
目標計算原值 181.220／358.176／629.125 元，按十進位 half-up 至兩位為 181.22／358.18／629.13 元；報酬與加權使用這三個 snapshot 輸入。
價格期待與替代假設
285 元對國票 FY2027 EPS 約 26.7 倍、對華南約 19.8 倍；較低倍數成立需要更高盈利預估實現。若 FY2028 相對國票 FY2027 零成長，10.66 × 28 = 298.48 元，報酬 +4.7%；若基準 EPS 實現但只給 24 倍，目標 307.01 元，報酬 +7.7%。因此本研究的吸引力主要來自盈利延續增長，並非現有 EPS 已提供很厚的價格折讓。
失效指標：封裝擴產延後且無法提升出貨、稼動率回落／毛利率明顯跌離已實現水準、母公司轉單減少，或子公司股權改變壓低歸屬 EPS。這些變化會同時傷害盈利橋接與估值倍數。
Latest Material Evidence
- 2026-10-22 玉山： 原 PDF p.5 確認德微封裝擴產目標、晶圓至封測整合及海外訂單外溢機會；未列德微 EPS／目標價。
- 2026-10-21 國票： 原 PDF p.6 維持 FY2026／FY2027 EPS 8.35／10.66 元、目標 426 元；支持需求與獲利方向，未增加明示上修。
- 2026-10-13 華南： 原 PDF pp.3–4 確認 FY2026／FY2027 稅後 EPS 9.07／14.38 元，與營收、毛利率年度對應一致。
- 2026-10-22 資料核對： FinMind 上半年基本 EPS、月營收與券商敘述對上；官方 TPEx 收盤 285 元。
Sources（6 份研究來源及市場／財報資料）
- 玉山《晨訊》2026-10-22，德微段落原 PDF p.5；原 DB 文字缺損，已實看 PDF。document_id: 8853; chunk_id: 82620。
- 華南《晨訊》2026-10-21，原 PDF p.12／德微需求與產能限制；數字抽取未收錄，本篇不採其 EPS 補值。document_id: 8822; chunk_id: 82212。
- 國票《投資早報》2026-10-21，原 PDF p.6；年度 EPS 及目標價，已實看 PDF。document_id: 8756; chunk_id: 81437。
- 華南《功率半導體產業》2026-10-13，原 PDF pp.1–4；EPS、產品與產能，已實看 pp.3–4。document_id: 8308; chunk_id: 76199。
- 華南《投資週刊1701期》，DB 日期 2026-10-08、刊頭 10/12–18，德微為實體 PDF p.13／印刷 p.12；已實看表格。該份數字未收錄且稅後盈餘與 EPS 未能直接對帳，表格盈餘、交易區間及 AI 收入預估未納入模型。document_id: 8135; chunk_id: 75358。
- 國票《德微公司拜訪》2026-09-29，原 PDF pp.1–5、8；採整合布局與轉單機制等定性背景，該份數字抽取待處理，未用其未收錄數值補共識。document_id: 7253; chunk_id: 72639、72640。
數字來源：國票 10/21 原 PDF p.6 的整份 PDF 抽取；華南 10/13 原 PDF p.3 年度表格及 p.4 年度敘述交叉核對。兩份的股數／會計細分口徑未明示，分券商保留。
TPEx 官方每日收盤：2026-10-22、德微 285.00 元；FinMind：TaiwanStockMonthRevenue 與 TaiwanStockFinancialStatements，查詢至 2026-10-22，營收依 revenue_year／revenue_month 歸期；2Q 基本 EPS 2.00 為單季值。
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