估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：折疊裝置轉軸 → 精密加工與合資供應鏈 → 伺服器液冷零件。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$172.50（TWSE 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS：Bear 5.86、Base 10.13925、Bull 15.90 元；Base為研究者估計 |
| Base target | NT$172.37（−0.1%） |
| Expected Return（至 target date） | −7.9%（加權目標 NT$158.83） |
估值缺乏安全邊際；折疊機有成長選項，但目前價格已需要明顯的獲利復甦。 官方9月營收僅8.50億元，前九月年減11.0%，高盛8月原估的出貨放量尚未出現在合併收入。台新10月仍看好合資轉軸訂單，但群益對獲利貢獻的判斷保守得多。現價約為Base FY2028 EPS的17倍，接近本研究合理評價，較大的上行仍依賴高單價轉軸、良率及歸母獲利同時兌現。[TWSE，115年9月；台新，2026-10-21，p.5；群益，2026-09-22，p.1]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31，全部採 FY2028E EPS × 當日合理 forward P/E；倍數及機率為研究者假設，目標四捨五入至分。
| 情境 | 機率 | 獲利與2027年底估值 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 35% | 群益直接FY2028F EPS 5.86元 × 11倍；轉軸貢獻低、舊業務偏弱，液冷認證轉收入緩慢 | NT$64.46 | −62.6% |
| Base | 50% | 台新FY2027 EPS12.29 × 75%＝研究者FY2027 EPS9.2175；FY2028再成長10%至10.13925元 × 17倍 | NT$172.37 | −0.1% |
| Bull | 15% | 高盛直接FY2028E EPS15.90元 × 21倍；折疊產品恢復高成長、費用槓桿與高附加價值業務兌現 | NT$333.90 | +93.6% |
加權目標 NT$158.83＝64.46×35%＋172.37×50%＋333.90×15%；預期報酬 −7.9%，未加股利。Base五成反映客戶導入與合資供貨機會仍在；Bear三成半反映營收實績偏弱、券商盈利分歧大；Bull一成半需放量與獲利率雙重改善，條件較多。
Investment Thesis
價值量升級有吸引力，合資訂單到歸母獲利才是核心
台新10月報告預估新日興與工業富聯合資公司在iPhone Duo上市初期取得65%軸承訂單；這是券商預測，並非新日興單體市占或已實現的股東收益。玉山認為高單價轉軸可推升2027年產品比重，元大則強調需求、良率及產能仍要觀察。評價應連結可持續歸母EPS，而非把合資訂單全額加到母公司營收。合併與權益法口徑決定收入和EPS能否同步增長。[台新，2026-10-21，p.5；玉山，2026-10-21，p.2；元大，2026-10-21，p.7]
營收實績要求折減過早的放量預測
TWSE公告9月營收8.50243億元、月增2.41%、年增3.26%，前九月74.75862億元、年減10.95%。高盛8月原估9月24.45億元，實績僅達該估計約34.8%；其FY2026營收205.08億元也顯著高於群益9月預估100.69億元。這是出貨放量時間與規模的重大落差，因此Base不採高盛整套快速放量模型。[TWSE，115年9月；高盛，2026-08-11，pp.2–4；群益，2026-09-22，p.1]
收入未達預測不等同合資EPS等比例減少；缺少完整合資損益與認列條件，Base對台新FY2027 EPS折減25%，是獨立研究假設，並非以營收達成率推算。
液冷與精密零件提供選項，仍需看認證後的收入及毛利
群益指出低軌衛星零件已量產且品項增加；分歧管代工仍在認證，預期4Q26少量出貨、2027年營收貢獻提高，快速接頭則是後續爭取項目。這些業務可分散消費電子需求風險，但尚無可核對的收入與盈利拆分，Base不另加一筆液冷EPS。[群益，2026-09-22，p.1；液冷系統]
Consensus Spread
逐券商預測、原始口徑與修正
| 券商／報告 | 原始EPS與標準化期間 | 原始目標與本研究處理 |
|---|---|---|
| 台新，2026-10-21，p.5 | 原文「2026/27 EPS 5.41/12.29元」；標為FY2026E／FY2027E，原頁未註基本／稀釋、會計口徑及幣別，以台股每股元理解，不與其他券商平均 | 無基本面目標；FY2027值作Base的折減起點，FY2028另行橋接 |
| 群益，2026-09-22，p.1 | FY2026F／27F／28F：2.00／4.30／5.86元；歸母淨利，以股本19.58億元計算。另份完整表列完全稀釋1.96／4.21／5.74，與本頁採用的非完全稀釋口徑分開 | 原始3個月及12個月目標均203元；止於2027年9月前後，未移作2027年底目標。採直接FY2028 5.86作Bear |
| 高盛，2026-08-11，pp.3–4 | FY2026E／27E／28E：7.66／13.55／15.90，明示NT$；原頁未明列基本／稀釋，本研究保持原報口徑 | 12個月目標332→286，原估21×FY2027；本研究僅將FY2028 EPS作Bull盈利錨，21倍重新評估於2027年底，不沿用286元 |
高盛p.4明列FY2026 EPS9.65→7.66、FY2027 15.78→13.55、FY2028 18.67→15.90；p.2列淨利下修21%／13%／14%。同頁估值文字仍稱2027–28淨利增40%，但新表淨利2,667→3,131百萬元僅增約17.4%；本研究採表內金額與年度，排除40%成長作為倍數依據。群益表格的EPS與股本已由原PDF p.1實看確認，高盛p.2–4及台新p.5亦已核對。
whole_pdf收錄的EPS只有台新兩年度（document_analysis_v1）；目標價只有群益推薦清單兩份的203元（pdf_numbers_v1），源自同一9/22建議，合併作一個預測。EPS與目標修正查詢均無已收錄成對值。群益9/22、高盛8/11仍pending，玉山／元大未收錄，其他來源亦有失敗及原文衝突；這些狀態不代表沒有預估。上列群益與高盛數字是另行實看原PDF確認，與已收錄共識分列，未使用歷史chunk數字候選。未明口徑未自行標成同質共識。
Model assumptions & uncertainty
年度與獲利橋接。 Bear及Bull有直接FY2028原PDF預測，不需用FY2027代替。Base從較新的台新FY2027 EPS12.29元折減25%至9.2175元，反映已見營收低於早期放量模型、穿戴需求疲弱及轉軸爬坡費用。研究者假設FY2028再增10%：高價轉軸與精密零件增量、良率改善抵銷舊產品壓力，但不假設全面重現高盛2026年收入翻倍。FY2028 EPS為10.13925元，非券商共識；合資股數及收益認列差異仍是模型敏感項。
目標日P/E。 高盛p.3圖列自2019年起12個月forward P/E平均17倍、−1標準差11倍、＋1標準差24倍。此歷史帶只作評價尺度：Bear11倍對應成長落空與低營業獲利；Base17倍對應產品升級有貢獻、但客戶集中與合資收益透明度有限；Bull21倍低於24倍上帶，需高單價產品持續滲透及盈利品質改善。這是2027年底對FY2028的獨立倍數選擇，不採原報40%成長回歸式，也不假設歷史平均必然回歸。未以不可比同業製作相對估值。
替代假設。 保持FY2028成長10%與17倍，若對台新FY2027折減35%／15%，Base目標變149.38／195.35元。即使不改倍數，獲利折減選擇就能讓合理值跨過現價，顯示172.50元尚未提供足夠容錯。若Base FY2028 EPS每少1元，Base目標少17元、加權目標少8.50元。
觀察與失效。 追蹤月營收加速是否伴隨毛利修復、轉軸合資實際歸母貢獻，以及分歧管量產而非僅認證。若收入維持低成長、營業虧損持續，Base應下修；若高價轉軸出貨、毛利及歸母EPS同步兌現，才提高上行情境權重。研究信心偏低，原因是直接FY2028預測差距達近三倍、來源時間與認列口徑不同。
Latest Material Evidence
- 2026-10-22官方收盤：172.50元；9月營收8.50億元，前九月年減10.95%。營收改善仍弱於早期樂觀出貨模型。
- 2026-10-21台新：合資轉軸初期訂單預測65%、FY2027 EPS12.29元；提供盈利復甦錨，但未給FY2028。
- 2026-10-21元大：對折疊機出貨比新聞所引研調保守；同日早會與早報相關段落重複，只算一個觀點。
- 2026-09-22群益：折疊轉軸貢獻低於預期；液冷2027年較明顯貢獻，FY2028 EPS5.86元，提供下行情境。
Sources（6份required報告＋官方資料）
原文追溯
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台新，2026-10-21，p.5：document_id: 8714; chunk_id: 80971。FY2027 EPS12.29元為Base折減與FY2028橋接起點。
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群益，2026-09-22，p.1：document_id: 6995; chunk_id: 70882。直接FY2028 EPS5.86元為Bear盈利錨。
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高盛，2026-08-11，pp.2–3：document_id: 5852; chunk_id: 66807；p.4：document_id: 5852; chunk_id: 66808。直接FY2028 EPS15.90元為Bull盈利錨；歷史P/E圖及年度表已核對原PDF。
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玉山《今日五檔焦點股》，2026-10-21，p.2：轉軸高單價、產品組合；支撐170／壓力222為交易區間，未作基本面目標。
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元大《早會重點摘要》，2026-10-21，p.1；《投資早報》，同日p.7：折疊機出貨與MacBook供應鏈觀點，重複部分合併理解。
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台新《台股盤勢分析》，2026-10-21，p.5：合資訂單與FY2026／27 EPS，已實看原頁。
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群益《新日興》，2026-09-22，p.1、pp.4–5：EPS、原始目標、營運與股數口徑；p.1已實看原頁。
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高盛《SZS》，2026-08-11，pp.2–4：盈利修正、歷史P/E及年度EPS，三頁已實看原頁。
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TWSE OpenAPI
STOCK_DAY_ALL：1151022、3376、ClosingPrice172.50；t187ap05_L：11509，新日興月營收850243千元、累計7475862千元。取得日2026-10-23，價格日期2026-10-22。
其他版本：目前公司頁