估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI光通訊／石英頻率控制與低抖動，供應光模組、網通及車用的頻率元件。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$169.50（TWSE官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS：Bear 6.9903、Base 10.0485、Bull 11.7961元（研究者估計） |
| Base target | NT$200.97 |
| Expected Return（至 target date） | +11.40%（加權目標NT$188.82，不含股息） |
估值略有吸引力，但安全邊際有限。 第三季營收41.96億元，驗證光通訊、車用帶動的成長方向；獲利能否維持較高毛利仍是關鍵。現價相當於群益FY2027 EPS的18.83倍，已要求產品組合改善延續；Base上行18.57%，但Bear下行42.27%，尚不足形成高確信的低估判斷。
Scenario Analysis
共同估值日2027-12-31；均採FY2028E EPS × 該日合理forward P/E。起點為群益FY2027F EPS 9.00元、343百萬股口徑；下列獲利成長、股數、倍數及機率均為研究者假設。
| 情境 | 機率 | FY2027→FY2028橋接及估值 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 9.00 × 0.80 ÷ 1.03 = 6.990291；×14倍 | NT$97.86 | −42.27% |
| Base | 50% | 9.00 × 1.15 ÷ 1.03 = 10.048544；×20倍 | NT$200.97 | +18.57% |
| Bull | 20% | 9.00 × 1.35 ÷ 1.03 = 11.796117；×25倍 | NT$294.90 | +73.98% |
加權目標＝97.86×30%＋200.97×50%＋294.90×20%＝188.823元；加權報酬**+11.40%**。Base權重最高，因營收已驗證、但毛利率尚待財報確認；Bear保留30%反映消費電子疲弱、成本與高階產品導入延誤；Bull須1.6T及高階車用同時貢獻，給20%。
Investment Thesis
營收已驗證，獲利增幅取決於組合
官方9月營收14.15241億元、年增14.60%；前九月112.33499億元、年增12.06%。以前九月減官方上半年70.37996億元，第三季營收為41.95503億元，接近群益8月原估42.01億元，並高於富邦40.65億元及康和37.68億元。營收方向已獲支持，但第三季毛利率不是月營收能驗證的數字。[TWSE，2026-10-23查詢；群益／富邦／康和，2026年8月]
公司產品從手機、PC走向AI與車用：券商轉述公司2026年規劃AI占比16%、車用28%，2027年兩者合計突破五成。光模組升級提高參考頻率與低抖動要求，使高階振盪器的單位價值增加；車用則受益於智能座艙、ADAS與感測節點增多。[宏遠，2026-08-24，第1、5–6頁；康和，2026-08-21，第3頁]
不是給光通訊題材就能套用最高獲利
宏遠FY2027毛利率36.4%、EPS9.03；群益36.75%、EPS9.00；康和38.9%、EPS10.56（CB稀釋後10.25）；富邦38.5%、EPS11.51。富邦的營業費用約維持平穩，FY2027營益率達25.2%，群益為19.52%；差別不只毛利，也包括費用槓桿。[各券商原PDF，詳下表]
本模型選群益9.00作共同起點，而非取四家平均：其營收成長17.56%但保留費用增加，對高階業務的獲利兌現要求較克制。富邦11.51代表較強的組合與費用槓桿，作為Bull經營條件的對照，不作Base。
1.6T是成長支點，625MHz仍是開發選項
宏遠轉述前十大光模組廠為客戶，並指出1.6T／3.2T部分產品仍在送樣、625MHz尚未客戶量產；康和亦描述625MHz處於送樣及驗證。不同料號、頻點與客戶進度並不一致。本模型Base依靠既有800G及1.6T滲透，Bull才提高新產品與市占貢獻。[宏遠，第5頁；康和，第3頁]
石英與MEMS在主動振盪器競爭，低成本被動晶體的優勢不能等同高階光模組客戶必然採用。晶技的垂直整合與多地生產有供應優勢，早期design-in、性能及客戶認證仍決定高階市占。[宏遠，第2、6–7頁]
Model assumptions & uncertainty
原始預估與口徑：逐券商列示
下列為本人核對原PDF的個別預估；均為新台幣／股、曆年FY2026／FY2027。機器共識的5份公司報告均待抽取，並非無預估；未將人工核對值回填為機器共識。
| 來源 | 原始EPS及標準化年度 | 原始目標／倍數 | 本模型使用 |
|---|---|---|---|
| 宏遠2026-08-24 | 2026(F) 7.17、2027(F) 9.03；稅後EPS，股本3,430百萬元，未明列基本／稀釋；標準化FY2026E／FY2027E，保留原值 | 235元，26×FY2027；目標期限未明 | 獲利與毛利率較克制之交叉核對；非目標日估值 |
| 康和2026-08-21 | 2026F 7.12、2027F 10.56，343百萬股；另明列FY2027 CB稀釋後10.25；兩口徑分列 | 264元，25×未稀釋FY2027 EPS；本次首次評等，無可核對前次目標 | 提供稀釋風險與高毛利情境，不把10.56和10.25混合 |
| 群益2026-08-20 | 2026F 7.32、2027F 9.00；歸母淨利÷343百萬股，原報稱最新股本／完全稀釋均9.00 | 3個月及12個月均190元；未交代目標乘數 | FY2027 9.00為三情境共同起點；不搬用190元 |
| 富邦2026-08-20 | FY26F 7.30、FY27F 11.51，表列基本／完全稀釋相同；343百萬股；保留券商口徑 | 300元維持，約26×FY2027；評等為未來6個月框架 | Bull經營對照，非直接採用300元；重刊只算一個預測來源 |
富邦第2頁年度修正：FY2026 EPS 7.20→7.30，FY2027 10.12→11.51；目標價300→300。第1頁摘要將舊值簡寫為10.1，年度修正採第2頁10.12。康和正文雖有「目標價上修」用語，但前次欄為空，本次不建立old/new配對。凱基10月表列FY2026 EPS7.06來自CMoney機構預估，不視為凱基獨立預測，也未加入本模型。
官方上半年基本EPS2.96元是加權平均股數口徑；群益等使用最新343百萬股的1Q／2Q EPS1.31／1.62，富邦2Q1.64，保留差異、不平均。宏遠第8頁個別季度稅後淨利與EPS有不完全對應，未採其季度值作模型基礎；7月0.86元亦有稅前／未明口徑差異，排除作稅後獲利推算。
FY2028逐情境橋接
所有情境均由群益FY2027歸母EPS9.00、淨利30.87億元、營收180.58億元出發。FY2028的營收及淨利率變動是研究者假設，沒有直接FY2028券商預測。
- Bear： 收入下降5%、淨利率相對下降15.79%（17.10%降至約14.40%），淨利×0.80；高階導入不及預期、成本未充分轉嫁。假設股數再增3%，EPS為6.990291。
- Base： 收入增加10%、淨利率相對提高4.55%（17.10%至約17.88%），淨利×1.15；1.6T與車用增長，費用仍隨業務增加。股數×1.03，EPS為10.048544。
- Bull： 收入增加20%、淨利率相對提高12.5%（17.10%至約19.24%），淨利×1.35；高階光模組放量、產品組合與規模經濟同步改善。股數×1.03，EPS為11.796117；淨利率仍低於富邦FY2027的21.8%。
3%股數增加是獨立的稀釋壓力假設（343→353.29百萬股），參考康和10.56／10.25隱含約3.02%的差距，並非已確認的CB轉換條款或轉換日期；不另推估利息加回，保守套用於全部情境。相同橋接若無此增股，Base EPS10.35、20倍目標207.00元。
2027年底P/E依據與替代假設
- Bear 14倍： 高階組合未兌現時，回歸低成長頻率元件評價，另保留消費電子循環與客戶價格壓力折價；是研究者壓力估值，非歷史最低倍數統計。
- Base 20倍： 光通訊與車用支持成長溢價，但FY2028每股獲利較FY2027僅增約11.65%，不沿用宏遠／富邦對更早成長階段給的26倍。以20倍反映量產進展，同時折讓競爭與導入風險。
- Bull 25倍： FY2028每股獲利增約31.07%、高階需求持續，才接近券商25–26倍成長估值；仍獨立評估為2027年底的合理倍數。富邦轉述日系同業20–30倍僅為當時背景，未建立同口徑同業比較。
若Base獲利不變、P/E改18倍，目標180.87元，距現價僅+6.71%；若FY2028淨利不再成長、股數仍增3%，20倍目標174.76元。現價的吸引力因此主要來自持續獲利成長，尚非明顯的估值折價。
驗證與失效條件： 後續財報能否維持約36%以上毛利率、AI與車用占比是否按公司規劃走高，以及1.6T出貨能否轉為毛利與現金。若營收成長但毛利率回落至上半年32.74%附近，應下修組合改善及Base獲利橋接。
Latest Material Evidence
- 官方已公布： 9月營收14.15241億元，前九月年增12.06%；推算Q3營收41.95503億元。官方H1歸母淨利10.05706億元、基本EPS2.96、毛利率32.7405%。
- 較晚市場資料： 凱基10/13仍列AI伺服器、高速網通及車用為看好因素；該表為操作名單與CMoney預估，不取代公司財報。
- 券商預估更新： 富邦8/20上修FY2027 EPS10.12→11.51、目標300元不變；主要依賴光通訊與高毛利組合，尚待2027經營結果驗證。
Sources（6份required來源；富邦兩份同文，預測去重）
- 宏遠，2026-08-24，晶技公司研究，第1–2、5–8頁；實看PDF第2、8頁。Metadata: document_id: 6209; chunk_id: 68083, 68084。
- 康和，2026-08-21，晶技投資速報，第1–4頁；實看PDF第3頁。Metadata: document_id: 6296; chunk_id: 68335。
- 群益，2026-08-20，晶技個股報告，第1、5–6頁；實看PDF第1頁。Metadata: document_id: 6446; chunk_id: 68843, 68844, 68845。
- 富邦，2026-08-20，光通訊漸入佳境，第1–3、6頁；實看PDF第1、2、6頁。Metadata: document_id: 6424; chunk_id: 68789, 68790, 68791。同文來源 document_id: 6312; chunk_id: 68382, 68383, 68384。
- 凱基，2026-10-13，台股分析，第17頁操作名單。Metadata: document_id: 8288; chunk_id: 76134。EPS原標CMoney機構預估。
- TWSE各日成交資訊，最新可得2026-10-22收盤169.50元；月營收公開資料；一般業財務資料，2026-10-23查詢。
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