估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈： Edge AI 與台股受惠鏈 → 顯示驅動 IC、OLED TDDI 與視覺 SoC
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-20） | NT$568.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS × 目標日 forward P/E |
| Base target | NT$603.45 |
| Expected Return（至 target date） | +0.8% |
產品升級支撐獲利，但現價已反映大部分成長，估值吸引力有限。 3Q 營收符合預期，手機 OLED 份額與影像 AI 抵銷傳統消費疲弱；4Q 元大仍估季減 8%，成本轉嫁比營收成長更決定遠期獲利。群益最新確認高階新品持續推出；加權目標 NT$572.47，接近現價。[群益, Oct 2026, p.13][元大, Oct 2026, p.4/10]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | MS NT$30.17 × 13x | NT$392.21 | -30.9% |
| Base | 45% | Citi diluted NT$40.23 × 15x | NT$603.45 | +6.2% |
| Bull | 25% | Daiwa core fully-diluted NT$43.118 × 17x | NT$733.01 | +29.1% |
Probability-weighted Expected Return: +0.8%。 手機份額與新產品已有出貨支持，Base 權重最高；傳統需求與成本壓力使 Bear 保留三成，Bull 則需高階化成長和估值提升同時實現。群益新增產品訊息支持既有方向，未提供新的年度獲利預估，本次維持三情境目標與機率。
Investment Thesis
- 成長主要來自份額與產品組合，而非全面需求回升。 元大列 9 月營收 NT309.71 億、季增 8.1%、年增 26.0%，達成率 100.5%，符合預期。美系手機備貨與中國以外的視覺 AI 需求支撐營運。[元大, Oct 2026, p.4/10]
- 毛利率是下一階段的驗證重點。 2Q26 SoC 占比 52%，毛利率 42.4%、EPS 10.40，其中投資收益約貢獻 EPS 1.15。低成本庫存減少、晶圓／封測／KGD 漲價，使一次強勁季度之後的本業韌性更重要；元大 4Q 營收估季減 8%、年增 24.8%。[元大, Aug 2026, p.1；Oct 2026, p.4]
- OLED 與視覺 SoC 具體落地，HPC 仍在驗證。 2025 年 OLED TDDI 出貨超過千萬顆，ASP／毛利率優於 OLED DDIC；車用成長來自市占。視覺與機器視覺應用涵蓋智慧居家、掃地機器人、無人機、運動相機與安防 NVR。4nm ARM Neoverse CSS 相關產品仍為 POC，模型未加入獨立 HPC 收益。[元富, Aug 2026, p.1]
- 目前價格需要獲利繼續成長。 在研究者 15x 目標日倍數下，568 元對應 FY2028 EPS 約 37.87 元，較 Citi FY2027 的 37.15 元高約 1.9%；採 Citi FY2028 的 40.23 元，現價約 14.12x，距 Base 目標僅 6.2%。市場已給予一定產品升級期待，尚未提供明顯安全邊際。
- 失效與上修條件。 營收成長但毛利率持續下滑，將使模型向 Bear 靠攏；OLED 份額和視覺 SoC 放量若能帶動持續獲利成長、且成本轉嫁有效，才支持 Bull。研究信心中等：出貨方向較清楚，遠期消費需求、毛利及券商 EPS 定義仍有分歧。
Broker Forecasts & Revisions
三家直接 FY2028E 為 MS NT40.23、Daiwa NT$43.118。分歧同時來自經營假設與 EPS 定義，逐家保留，不合併成單一均值。
原 PDF 預估、原始口徑與 old/new
以下數字均為 TWD／股，原始值直接保留為標準化每股新台幣值；沒有自行進行 basic／diluted／core 轉換。
| 券商／Aug 2026 | 原 PDF EPS 口徑 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | 券商目標／期間與方法 |
|---|---|---|---|---|---|
| MS | EPS **；註腳 based on consensus methodology，e 為 MS estimates | 34.61 | 35.34 | 30.17 | 414；剩餘收益，12–18 個月 |
| Citi | diluted EPS | 34.55 | 37.15 | 40.23 | 555；15x FY2027，12 個月 |
| Daiwa | core EPS fully-diluted | 36.240 | 39.123 | 43.118 | 515；13x 四季 forward，12 個月 |
| 元大 | 調整後 EPS | 35.00 | 37.04 | — | 560；15x FY2027，12 個月 |
| 元富 | EPS，未另註 basic／diluted | 34.55 | 38.55 | — | 650；首頁未列倍數公式 |
| 群益 | 稅後 EPS，歸母淨利按股本計算 | 35.36 | 38.33 | — | 601；17x FY2026，3／12 個月 |
- Citi p.1、3： FY2026 EPS 30.79→34.55、FY2027 35.02→37.15；FY2028 新增 40.23。目標 460→555，15x 基礎由 FY2026 改為 FY2027。
- Daiwa p.1： FY2026／27／28 core EPS 上修 20.5%／14.1%／2.2%；目標 430→515、13x 不變。修正率保留原值，不反推精確舊 EPS。
- 元大 p.1、5： FY2026 EPS 30.19→35.00、FY2027 31.86→37.04；目標 480→560。市場預估 29.28／32.65 是另一組資料。
- 元富 p.1： FY2026 26.87→34.55、FY2027 35.56→38.55，目標 600→650。以上皆為 8 月修正，不是 10 月再次上修。
- 來源差異： MS 的 § Refinitiv 29.48／32.82／35.80 為獨立共識列；其 3Q 指引文字與多家報告不一致，營收／營益率指引採元大、元富一致的 300–312 億／19–22%。凱基原 PDF 同頁 FY2026 EPS 內文 35.22、財務表 34.64；合庫區間上緣與其所標 2026 年倍數基礎不一致，兩者不作現行情境錨。
- 自動 whole-PDF EPS／目標價與 revisions 目前未收錄數值，16 份來源未收錄（15 份待抽取、最新群益尚無抽取回執）。這是資料收錄缺口；上表由同一原 PDF 人工視讀核對，與自動共識分開。
P/E Rationale
- 共同日期與年度： 2027-12-31，以直接 FY2028E EPS 評價，不需 FY2027 橋接。13／15／17x 均是研究者對該日期合理 forward P/E 的判斷；券商短期目標未直接移入本模型。
- Bear 13x： MS FY2027 EPS 35.34→FY2028 30.17、收入 1,141.60→1,085.77 億，作為需求與成本不利的結果錨。13x 接近 Citi 所述過去五年一年 forward 共識 P/E 平均，亦與 Daiwa 保守倍數一致；不給高階化溢價。[MS, p.1–2；Citi, p.6；Daiwa, p.1]
- Base 15x： Citi FY2028 EPS 40.23、收入 1,269.96 億、毛利率 39.1%、營益率 22.0%，反映份額與費用槓桿。15x 位於元大歷史 12–16x 上半部，承認 OLED／視覺 SoC，但仍按消費性 IC 的獲利可持續性定價。[Citi, p.3–4；元大, p.1/5]
- Bull 17x： Daiwa FY2028 EPS 43.118、收入 1,506.82 億，年增分別約 10.2%／11.6%；SoC 收入由 FY2027 的 663.90 億增至 740.96 億。17x 高於元大歷史上緣，需要產品升級持續成功；群益 17x 只作業務評價參照，未沿用其 FY2026 短期目標。[Daiwa, p.1/3–4；群益, p.1]
Model assumptions & uncertainty
- 口徑： 三情境採 MS EPS **、Citi diluted、Daiwa core fully-diluted。各券商原始值直接保留，沒有完整調節表可統一口徑，因此視為不同經營結果錨，不作同口徑共識。
- 獲利路徑： MS FY2027 35.34→FY2028 30.17（約 -14.6%）；Citi 37.15→40.23（+8.3%）；Daiwa 39.123→43.118（+10.2%）。最新元大營收符合預期，尚無新的遠期 EPS 修正支持調高錨點或機率。
- 公式： Bear 30.17×13=392.21；Base 40.23×15=603.45；Bull 43.118×17=733.006，分位取整 733.01。加權目標 0.30×392.21+0.45×603.45+0.25×733.01=572.468；所有報酬為 target／568−1，未加入股息。
- 替代假設： Base EPS 不變、倍數降至 14x，目標 563.22、報酬 -0.8%；倍數不變、EPS 低 10%，目標 543.11、報酬 -4.4%。結論對小幅假設變化即轉負，與目前有限吸引力一致。
- 官方價格： TWSE STOCK_DAY，2026-10-20 查詢最新可用為當日收盤 568.00 元；前版 577→568，三情境及加權報酬全部更新。
- 歷史： 2026-10-10 初版；10/13 將 FY2027 評價年度改為 FY2028；10/16 加入 9 月營收。10/19 按新模型完整重讀；10/20 讀完新增群益來源並覆核既有模型年度，保留已驗證目標、倍數與機率。前版研究：1c9067e。
Latest Material Evidence
群益 10/19：折疊手機 OLED TDDI、新增 AI 功能影像／機器視覺及高階電競螢幕是 2026 新品重點，與既有高階化主軸一致。報告沒有聯詠年度 EPS 修訂；p.16 的 525／688 元為短線支撐／壓力，與本研究的 2027 年底獲利估值分開。[群益, p.13、16]
元大 10/13：9 月營收 103.47 億、3Q 309.71 億，達成率表格 100.5%、內文約 100%，屬取整差異。4Q 預估季減 8%、年增 24.8%；手機備貨及影像 AI 延續，但消費需求和上游成本壓力仍在。兩份同文報告視為同一觀點。[元大, p.4/10]
Sources (14 份報告身分；同文預估去重)
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群益，2026-10-19，投資策略日報；完整 DB 原文，PDF p.13、16 實際視讀。
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元大，2026-10-13，半導體產業 9 月營收評析（兩份同文）；PDF p.4、10 實際視讀。
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元大，2026-08-07，聯詠：營收結構集中在消費性電子；PDF p.1、5 實際視讀。
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元富，2026-08-07，聯詠：2Q26 財報驚豔；PDF p.1 實際視讀。
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合庫，2026-08-07，聯詠區間操作；PDF p.1 實際視讀，區間基礎差異排除。
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群益，2026-08-07，聯詠個股報告；PDF p.1 實際視讀。
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中信，2026-08-07，聯詠：進入手機備貨旺季；完整公司原文，作經營交叉核對。
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富邦，2026-08-07，聯詠：2Q26 優於預期；完整公司原文，異常業外及稀釋 EPS 欄不採。
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統一，2026-08-07，聯詠：持續關注毛利率抵禦能力；完整公司原文，作成本風險交叉核對。
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Daiwa，2026-08-06，Rebalancing still yet resilience on share gain；PDF p.1、3–4 實際視讀。
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凱基，2026-08-06，毛利率未若預期悲觀；PDF p.1 實際視讀，保留 EPS 衝突。
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Citi，2026-08-06（內頁 8/7），Resilient 1H but early pull-in demand fading now；PDF p.1、3–4、6 實際視讀。
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Morgan Stanley，2026-08-06，3Q Revenue Growth Led by Smartphones；PDF p.1–2 實際視讀。
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TWSE，官方 STOCK_DAY，查詢日與最新收盤日均為 2026-10-20。