估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈： Edge AI 與台股受惠鏈 → 顯示驅動 IC、OLED TDDI 與視覺 SoC
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$565.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS × 目標日 forward P/E |
| Base target | NT$603.45 |
| Expected Return（至 target date） | +1.3% |
營收符合預期，估值已接近合理。 手機 OLED 與影像 AI 抵銷部分消費需求壓力，但元大估 4Q 營收季減 8%，成本轉嫁仍是獲利關鍵。加權目標 NT$572.47，上行空間有限。[元大, Oct 2026]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | MS NT$30.17 × 13x | NT$392.21 | -30.6% |
| Base | 45% | Citi diluted NT$40.23 × 15x | NT$603.45 | +6.8% |
| Bull | 25% | Daiwa core fully-diluted NT$43.118 × 17x，分位取整 | NT$733.01 | +29.7% |
Probability-weighted Expected Return: +1.3%。 Base 權重最高，因手機份額與 OLED／視覺產品有出貨支持；成本及消費需求風險使 Bear 保留 30%，Bull 需產品高階化與倍數提升同步實現。本次三情境目標與機率不變。
Investment Thesis
- 3Q 驗證的是份額支撐，尚非全面需求回升。 元大列 9 月營收 NT309.71 億、季增 8.1%、年增 26.0%，表格達成率 100.5%（內文約 100%），符合預期。[元大, Oct 2026, p.4/10]
- 4Q 成長仍有消費電子天花板。 元大估 4Q 營收季減 8.0%、年增 24.8%。美系手機備貨與影像 AI 持續拉貨，但記憶體漲價壓縮終端購買力，上游晶圓、金屬、封測與 KGD 成本亦侵蝕毛利；尚不足以調高遠期 EPS 或評價。[元大, Oct 2026, p.4]
- 產品組合改善有真實基礎。 2Q26 SoC 占比 52%，毛利率 42.4%、EPS 10.40；其中投資收益約貢獻 EPS 1.15，後續需由本業接棒。Edge AI 影像與機器視覺涵蓋智慧居家、掃地機器人、無人機、運動相機及安防 NVR。[元大、元富, Aug 2026, p.1]
- OLED 量產領先 HPC 新題材。 2025 年 OLED TDDI 出貨突破千萬顆，ASP／毛利率優於 OLED DDIC；車用成長來自市占。4nm ARM Neoverse CSS 相關應用仍為 POC，現行模型不給獨立 HPC 收益或 AI server 倍數。[元富, Aug 2026, p.1]
- 驗證與失效條件。 若 OLED 份額與視覺 SoC 增量能抵銷傳統產品衰退，且轉嫁後毛利維持，Base 可成立；若營收成長但毛利持續下滑，應轉向 Bear。Bull 要求高階化帶來持續獲利成長，而非單靠售價上升。[MS、Citi、Daiwa, Aug 2026；元大, Oct 2026]
Consensus Spread
本次重核原 PDF 的三家直接 FY2028E 為 MS NT40.23、Daiwa NT$43.118；分歧同時來自成長預期及 EPS 定義。以下逐家保留原口徑，不取混合平均或中點。
Broker forecasts、口徑與 old/new（原 PDF 人工覆核）
| 券商／Aug 2026 | EPS 口徑（TWD／股） | FY2026E | FY2027E | FY2028E | 券商目標／方法 |
|---|---|---|---|---|---|
| MS | EPS **；註腳為 based on consensus methodology，e 為 MS estimates；非 § Refinitiv 列 | 34.61 | 35.34 | 30.17 | 414；剩餘收益模型，非本頁 P/E 目標 |
| Citi | diluted EPS | 34.55 | 37.15 | 40.23 | 555；15x FY2027，12 個月 |
| Daiwa | core EPS fully-diluted | 36.240 | 39.123 | 43.118 | 515；13x 四季 forward，12 個月 |
| 元大 | 調整後 EPS | 35.00 | 37.04 | — | 560；15x FY2027，12 個月 |
| 元富 | 報表標示 EPS，未另註 basic／diluted | 34.55 | 38.55 | — | 650；原頁未列倍數公式 |
| 群益 | 稅後 EPS，歸母淨利／股本計算 | 35.36 | 38.33 | — | 601；17x FY2026，3／12 個月 |
- Citi p.3：FY2026 EPS 30.79→34.55、FY2027 35.02→37.15；FY2028 新增 40.23。p.1 目標 460→555，15x 基礎由 FY2026 改為 FY2027。
- Daiwa p.1：FY2026／27／28 core EPS 上修 20.5%／14.1%／2.2%；目標 430→515、13x 不變。百分比未反推為精確舊 EPS。
- 元大 p.1：FY2026 EPS 摘要 30.2→35.0、目標 480→560；本次未把市場預估欄當券商舊值。元富 p.1：FY2026 26.87→34.55、FY2027 35.56→38.55，目標 600→650。
- MS p.1–2：§ Refinitiv 29.48／32.82／35.80 是另一組共識，非 MS EPS 的 old/new。MS 對 3Q 指引的文字與元大／元富不一致，營收指引採後兩家一致的 NT$300–312 億；EPS 年度列經原頁確認。
- 自動 whole-PDF EPS／target-price 及 revisions 目前均無收錄，15 份來源待抽取，這是收錄缺口；上表來自同一批原 PDF 的人工核對，與自動共識分開。凱基內文／財務表 EPS 衝突、合庫區間期間不一致，未作現行情境錨，舊數值留於研究歷史。
P/E Rationale
- 共同目標日： 2027-12-31，三情境均採直接 FY2028E，不需 FY2027 橋接。券商的 12 個月目標及剩餘收益目標只作參照；13／15／17x 均為研究者對目標日的判斷。
- Bear 13x： MS FY2028E EPS 30.17、營收 1,085.77 億，低於 FY2027 的 1,141.60 億。需求與成本不利時，不給產品升級溢價；13x 參照 Daiwa 的保守估值與 Citi P/E band 的 13x 線。[MS, p.1；Daiwa, p.1；Citi, p.4, Aug 2026]
- Base 15x： Citi FY2028E diluted EPS 40.23，營收 1,269.96 億、毛利率 39.1%、營益率 22.0%，反映份額及營運槓桿。15x 位於元大歷史 12–16x 上半部，承認 OLED 與視覺 SoC，但保留消費電子折價。[Citi, p.3；元大, p.1, Aug 2026]
- Bull 17x： Daiwa FY2028E core fully-diluted EPS 43.118、營收 1,506.82 億，營收及 EPS 年增 11.6%／10.2%。17x 是研究者對高階化成功的溢價，略高於元大歷史上緣，亦有群益 17x 作同業務參照；目標日期及獲利年度均重新對齊，不沿用其短期目標。[Daiwa, p.1/4；元大、群益, p.1, Aug 2026]
Model assumptions & uncertainty
- 年度與口徑： Bear／Base／Bull 全為直接 FY2028E，分別使用 MS EPS **、Citi diluted、Daiwa core fully-diluted；原始值不作口徑轉換，各自構成情境，不作單一市場共識。MS 原頁沒有拆出與其他 EPS 定義的完整調節，故研究信心中等。
- 獲利路徑： MS FY2027 35.34→FY2028 30.17（約 -14.6%）；Citi 37.15→40.23（+8.3%）；Daiwa 39.123→43.118（+10.2%）。本次元大月營收更新符合預期，沒有新增遠期 EPS 修正，保留以上錨點與機率。
- 公式： Bear 30.17×13=392.21；Base 40.23×15=603.45；Bull 43.118×17=733.006，分位取整 733.01。加權目標 0.30×392.21+0.45×603.45+0.25×733.01=572.468；報酬為 target／565−1，未加入股息。
- 價格： TWSE 官方 STOCK_DAY，2026-10-16 查詢時最新可用為 2026-10-15 收盤 NT$565.00。現價由 546 更新為 565，三情境及加權報酬同步重算。
- 研究歷史： 2026-10-10 初版；10/13 已將錯置的 FY2027 估值年度改為 FY2028。本次重核三個原 PDF 年度錨、EPS 口徑及目標日倍數，維持目標與機率；移除未重核數值作為現行共識的展示，歷史明細保留於內部紀錄。
Latest Material Evidence
10/13 元大：9 月營收 103.47 億元、3Q 營收 309.71 億元，符合預期；4Q 預估季減 8%、年增 24.8%。美系手機備貨及影像 AI 拉貨支撐，但上游漲價與消費端壓力仍在，維持中性。兩份同文報告代表同一研究觀點。[元大, Oct 2026, p.4/10]
Sources (15)
- 兆豐 — 投資週報附件 — 2026-10-12
- Metadata: document_id: 8099; chunk_id: 75239
- 元大 — 聯詠：營收結構集中在消費性電子 — 2026-08-07
- Metadata: document_id: 5730; chunk_id: 66413, 66414, 66415, 66416
- 元富 — 聯詠：2Q26 財報驚豔 — 2026-08-07
- Metadata: document_id: 5728; chunk_id: 66405
- 合庫 — 聯詠區間操作 — 2026-08-07
- Metadata: document_id: 5717; chunk_id: 66349, 66350
- 群益 — 聯詠個股報告 — 2026-08-07
- Metadata: document_id: 5708; chunk_id: 66306, 66307, 66308
- 中信 — 聯詠：進入手機備貨旺季 — 2026-08-07
- Metadata: document_id: 5643; chunk_id: 66020, 66021
- 富邦 — 聯詠：2Q26 優於預期 — 2026-08-07
- Metadata: document_id: 5610; chunk_id: 65890, 65891, 65892
- 統一 — 聯詠：持續關注毛利率抵禦能力 — 2026-08-07
- Metadata: document_id: 5605; chunk_id: 65864
- Daiwa — Novatek: Rebalancing still yet resilience on share gain — 2026-08-06
- Metadata: document_id: 5649; chunk_id: 66031, 66032, 66033
- 凱基 — 聯詠：毛利率未若預期悲觀 — 2026-08-06
- Metadata: document_id: 5637; chunk_id: 65999, 66001, 66002
- Citi — Novatek: Resilient 1H but early pull-in demand fading now — 2026-08-06（內頁 8/7）
- Metadata: document_id: 5634; chunk_id: 65977, 65978, 65979
- Morgan Stanley — Novatek: 3Q Revenue Growth Led by Smartphones — 2026-08-06
- Metadata: document_id: 5617; chunk_id: 65908
- 元大 — 半導體產業 9 月營收評析 — 2026-10-13（同文兩份，不重複計算預測）
- Metadata: document_id: 8304; chunk_id: 76189, 76190; PDF p.4、10
- Metadata: document_id: 8290; chunk_id: 76145, 76146
- 原 PDF 重核：MS p.1–2；Citi p.1、3–4；Daiwa p.1、4；元大 8/7 p.1、3；元富 p.1；群益 p.1。其餘既有來源保留作研究歷史，前版完整數值及修正紀錄留於內部 valuation note。
- TWSE — 官方 STOCK_DAY — 查詢 2026-10-16，最新可用 2026-10-15 收盤 NT$565.00