估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈： AI 光通訊與台股受惠鏈 → 高階手機鏡頭、FAU／CPO 高精度光纖耦合
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-16） | NT$6,400.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E |
| Base target | NT$5,000.00 |
| Expected Return（至 target date） | -22.5% |
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30.0% | NT$200 × 20x | NT$4,000 | -37.5% |
| Base | 50.0% | NT$250 × 20x | NT$5,000 | -21.9% |
| Bull | 20.0% | NT$280 × 22.5x | NT$6,300 | -1.6% |
Probability-weighted target: NT$4,960；Expected Return: -22.5%。
結論： FA 已獲客戶驗證，FAU 仍朝 2H27 量產推進，但報價、良率與成本回收尚未形成可驗證的獲利規模。股價回落後仍相當於本頁 FY2028E Base EPS 的 25.6x，高於採用的 2027 年底 20x；新增研究主要重申時程與市場題材，維持 Base NT$5,000、尚無估值優勢。[凱基；玉山；群益, Oct 2026]
Investment Thesis
- 手機業務修復仍是獲利底盤。 3Q26 毛利率約 42.2%，受到可變光圈良率、客戶拉貨下修及綠電成本壓抑；康和認為報價多已敲定，綠電成本須到 2028 年才有機會轉嫁，潛望式鏡頭重大升級亦落在 2028 年。[康和, Oct 2026, pp.1–3]
- FA 驗證通過，與 FAU 量產經濟性分開看。 凱基最新摘要仍為 2Q27 底建置產能、2H27 朝 FAU 量產邁進，並稱多排 FA 已送樣；群益重申美系客戶新系統帶來需求。康和描述由 FA 延伸到外購 PMLA、精密對位耦合與 Carrier 組裝，設備自製能力是優勢，最終收益取決於良率、報價及產能利用率。[凱基, Oct 2026, p.13；群益, Oct 2026, p.1；康和, Oct 2026, p.2]
- 市場已給轉型溢價，研究仍須等待兌現。 玉山焦點股強調 CPO、MLA 與模造玻璃等技術依驗證進度送樣；該類方向性敘述沒有新增年度獲利拆分，不提高本頁量產成功權重。[玉山, Oct 2026, p.1]
Consensus Spread
同一家公司仍有不同股本、調整後及稀釋口徑，以下逐券商保留原值，並未合成平均預測。
Broker assumptions：保留模型與原 PDF 年度對照
| 來源／原文口徑 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 券商目標／原 PDF |
|---|---|---|---|---|
| 群益：歸母；最新股本 13.08 億元，稅後與完全稀釋列相同 | 159.69 | 170.05 | 206.01 | 9,000；3／12 個月，pp.1、7 |
| 康和：EPS 以 130.8 百萬股計算，未標基本／稀釋 | 162.01 | 177.86 | 291.00 | 9,600；FY2028 × 33x，pp.1、3 |
| 玉山：未註明基本／稀釋 | 160.22 | 173.23 | 260.88 | 7,800；pp.1、5 |
| 中信：調整後 EPS，未註明基本／稀釋 | 165.71 | 193.08 | 225.97 | 7,910；p.1 |
| 永豐：未註明基本／稀釋 | 162.61 | 192.73 | 357.57 | 11,830；pp.1、3–4 |
| Goldman Sachs：基本 EPS，pre/post-exception 相同 | 162.60 | 207.41 | 278.57 | 11,000；12 個月，pp.1–2、9 |
| Goldman Sachs：稀釋 EPS，pre/post-exception 相同 | 161.03 | 204.55 | 276.22 | 同一模型，不另計一家，pp.2、5 |
| Citi：首頁稀釋 EPS；p.2 reported/core 數值相同 | 155.54 | 163.69 | 351.08 | 8,500；pp.1–2 |
| Morgan Stanley：摘要 EPS，未在此列註明基本／稀釋 | 184.85 | 204.18 | 215.63 | 7,100；p.1 |
金額均為 NT$/股；這些是原券商口徑，沒有將未註明者統一改稱基本 EPS。群益與康和為本頁情境錨，其餘保留作分歧比較，並非等權輸入。較早 UBS、本次未收錄的富邦／元大等舊數字保留在內部歷史紀錄，不列作本次已收錄共識。未收錄來源包含待抽取、年度不明及原文衝突，並不代表券商沒有預測。
- 修正方向： GS 基本 FY2026／27／28 EPS 187.34／217.11／239.29 → 162.60／207.41／278.57；稀釋值另為 185.12／214.48／237.27 → 161.03／204.55／276.22。Citi 原文修訂表取一位小數，為 168.2／226.4／341.9 → 155.5／163.7／351.1，不與首頁兩位小數混作不同模型。兩家均下修近期、上修 2028，FAU 放量仍是核心分歧。[GS, Oct 2026, pp.1–2、5；Citi, Oct 2026, p.4]
- 目標修正與獲利不同步： 康和 5,000 → 9,600；中信 5,020 → 7,910，其調整後 FY2026／27 EPS 卻為 184.53／200.88 → 165.71／193.08；統一目標 5,175 → 7,200，FY2027 首頁 207.1 → 180.78，正文舊本業值另為 205.1。此類重估不改變本頁目標日的合理倍數。[康和, p.1；中信, p.1；統一, pp.1–2, Oct 2026]
P/E Rationale
- Base： FY2028E EPS NT5,000。以康和直接 FY2028E NT41（14.09%，研究者假設），反映初期 FAU 爬坡、良率與手機成本回收不及該券商快速成長路徑；不再以不同口徑券商中點推估。20x 保留精密光學與已驗證 FA 平台的轉型價值，但較康和 33x 折讓，等待量產獲利及客戶集中風險獲得驗證。[康和, Oct 2026, pp.1–3]
- Bear： FY2028E EPS NT4,000。群益直接 FY2028E NT6.01（2.92%，研究者假設），代表手機需求及成本壓力延續、FAU 貢獻低於其模型。20x 仍給技術與新業務選擇權，不採已大量放量的溢價。[群益, Oct 2026, pp.1、7]
- Bull： FY2028E EPS NT6,300。康和直接 FY2028E NT11（3.78%，研究者假設），要求 FAU 量產、鏡頭升級及成本轉嫁大致兌現；22.5x 較 Base 高 12.5%，仍低於其報告 33x，反映放量後持續性尚待證明。[康和, Oct 2026, pp.1–3]
Model assumptions & uncertainty
- 三情境都是研究者 FY2028E EPS，來源為直接同年度預測再作情境折減；並非 FY2027E 或 NTM 代理。共同目標日 2027-12-31 的下一年度獲利為 FY2028E。
- 群益同時列 3／12 個月目標，康和評等期限為未來 12 個月；GS 亦為 12 個月目標。中信 FY2028 ×35x、GS 折現 P/E、Citi 2027／28 平均及 MS SOTP 僅作原券商比較。本頁獨立選擇 2027 年底倍數，沒有沿用這些較早目標期限。
- 機率維持 30%／50%／20%：FA 驗證與建線支持 Base 最高權重，手機需求及成本壓力令下行情境仍有份量；Bull 須見 FAU 放量獲利與手機修復同步。
- 主要證據差異：群益描述 FAU 初步認證，凱基強調已認證的是 FA；尚無完整量產良率與報價。既有樂觀 EPS 並未消除這項執行差異。
- 官方價格：TWSE 個股各日成交資訊，2026-10-16 收盤 NT$6,400。全市場檔當時僅更新至 10/15，採較新的官方個股月表。三情境報酬為 -37.5%／-21.9%／-1.6%；加權 4,960／6,400 − 1 = -22.5%。
- 研究信心中等：本業及 FA 驗證較明確，FAU 規模與毛利分歧仍大。追蹤 FAU 量產驗證、2H27 出貨、2028 成本轉嫁；延後則下修獲利與成長倍數。
Latest Material Evidence
凱基 10/14 維持 2Q27 底建線、2H27 FAU 量產方向；玉山焦點股補充送樣與技術題材，群益推薦清單重申原有 FAU 論點。新增證據支持既有量產路徑，尚未增加可採用的 FY2028 獲利拆分，維持三情境與權重。價格回落改善預期報酬，但仍低於本頁合理價值所需的安全空間。[凱基；玉山；群益, Oct 2026]
Sources（新增 3 份；保留同年模型來源）
- 凱基，2026-10-14《台股分析》，p.13：FA 認證、產線與 FAU 時程；其年度 EPS 因整份來源數字可讀性未通過准入，不用作本頁估值。
- Metadata: document_id: 8550; chunk_id: 78742
- 玉山，2026-10-14《今日五檔焦點股》，p.1：CPO 技術與送樣敘述；原 PDF 為玉山，轉寄檔名的富邦不作券商歸屬。基本資料表錯欄，不採數字。
- Metadata: document_id: 8580; chunk_id: 79222
- 群益，2026-10-14《近期推薦個股》，p.1：FAU 論點重刊。整份 PDF 因其他公司衝突未收錄數值，目標使用下列原公司報告。
- Metadata: document_id: 8484; chunk_id: 77878
- 群益，2026-10-12 公司報告，pp.1、7：直接 FY2028E EPS、歸母及最新股本；本次實看 p.7。
- Metadata: document_id: 8122; chunk_id: 75331
- Metadata: document_id: 8122; chunk_id: 75332
- 康和，2026-10-13，pp.1–3：直接 FY2028E 291、33x、成本回收與量產；本次實看 pp.1、3。
- Metadata: document_id: 8323; chunk_id: 76241
- 保留逐券商比較：玉山 2026-10-12 p.5；中信 2026-10-12 p.1；永豐 2026-10-12 pp.3–4；GS 2026-10-09 pp.1–2、5、9；Citi 2026-10-08 pp.1–4；MS 2026-10-08 p.1；統一 2026-10-12 pp.1–4。每組年度與口徑按同份原 PDF 的 page_evidence 核對；詳細來源對照保留於內部估值紀錄。
- TWSE — 3008 各日成交資訊（2026-10-16）。