估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：AI PC 人機介面 → 觸覺回饋觸控板；端側AI 影像模組 → 無人機，另布局 光互連。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$130.00（TWSE官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS：Bear 7.5145、Base 10.46、Bull 13.1445元 |
| Base target | NT$156.90（+20.7%） |
| Expected Return（至 target date） | +17.6%（加權目標NT$152.82） |
現價有溫和上行空間，但投資重點是PC獲利修復，不是光通訊題材重估。 第三季營收降至22.21億元、季減30.7%，顯示漲價前拉貨與缺料影響已實際落地；Haptic與無人機提供復甦來源，卻仍須抵銷材料成本與低階筆電需求疲弱。基準採富邦直接FY2028 EPS 10.46元、2027年底15倍forward P/E，尚未要求矽光子大幅貢獻。[富邦，2026-10-12，pp.1–3、6；FinMind，公司月營收]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31，三情境均為 FY2028E EPS × 該時點合理forward P/E。Base EPS為券商預測；Bear／Bull橋接、三組倍數及機率為研究者假設。
| 情境 | 機率 | FY2028E獲利與2027年底估值 | 目標價（元） | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 富邦FY2027E 7.91 × 0.95 = 7.5145；12倍 | 90.17 | -30.6% |
| Base | 50% | 富邦直接FY2028E 10.46；15倍 | 156.90 | +20.7% |
| Bull | 20% | 康和FY2027E 11.43 × 1.15 = 13.1445；18倍 | 236.60 | +82.0% |
加權目標152.821元，預期報酬+17.6%，不含股息。 Base權重最高：既有產品與模組升級可帶來修復，但下半年急降與成本壓力支持保留30% Bear；Bull需要缺料改善、Haptic滲透及無人機量產同時兌現，給20%。
Investment Thesis
一、觸控板升級有內容價值，終端需求仍主導短期獲利
義隆是人機介面IC與模組供應商，產品涵蓋觸控板、觸控螢幕、指紋辨識與指向裝置。Haptic觸控板透過電子觸覺回饋取代傳統機械按壓，能提高控制方案與模組價值；作業系統支援與高階機種導入，才是可持續的ASP驅動。既有UBS六月研究的產品升級方向仍保留，但當時「升級可抵銷NB疲弱」的盈利判斷，已被第三季出貨落差削弱。[UBS，2026-06-15，pp.2–5；富邦，2026-10-12，p.1]
FinMind核對七至九月營收8.78267／7.40683／6.01864億元，合計22.20814億元，較第二季32.04859億元減30.7%。富邦指出低階機型需求弱、客戶降規與同業競爭，使高階筆電占比提升未立即轉為義隆的規格升級收益；元大也估第四季營收仍年減雙位數。因此模型先計入修復，不給整家公司AI基建等級溢價。[富邦，2026-10-12，p.1；元大，2026-10-13，p.4]
二、無人機由IC轉模組，收入升級不等於利潤率同步上升
義隆從ISP與區域調光控制，延伸至AI Box、相機、通訊及地面控制站方案。玉山原PDF確認AI Box已通過雷虎測試並開始出貨；台新亦指出與雷虎展示整合平台。這使單機內容價值提升，也增加記憶體、PCB與被動元件成本及齊料需求。投資上更重視模組毛利額、實際交付與客戶擴張，而不是單看ASP倍增。[玉山，2026-10-22，p.5；台新，2026-10-22，p.4]
中信指出CPU／DRAM缺料比預期嚴重，七月漲價的接受程度與生效時間依客戶而異；即使AI成長，觸控類疲弱仍使其維持中立。故Base仍依賴傳統業務穩定、漲價生效與新品循序貢獻，非由無人機單獨扛起全公司成長。[中信，2026-10-22，p.5]
三、PETA提供光互連選項，成熟量產前不另加SOTP價值
義隆與PETA分工PIC與EIC，EIC涵蓋TIA及driver。康和規劃EIC於2027下半年送樣、2028量產；台新列出1.6T pluggable、3.2T NPO、6.4T CPO產品路線。兩者對產品推出與晶片量產的時間描述不同，且未提供可核實的義隆訂單金額與獲利貢獻；Base不另加光通訊收入或持股SOTP，Bull亦以既有業務升級與端側AI成長支撐，不預先資本化整條路線圖。[康和，2026-10-14，p.4；台新，2026-10-22，p.4]
Model assumptions & uncertainty
獲利橋接、倍數、券商分歧與敏感度
情境推導與P/E rationale
- Bear：FY2028 EPS 7.5145元。 以富邦FY2027的7.91元為起點，再假設營收持平、每股淨利率相對下降5%、股數持平，得到7.91×0.95。理由是零組件成本轉嫁不足、PC缺料拖長與新品遞延。2027年底12倍反映成熟PC零組件成長停滯及盈利能見度低，較富邦16.4倍參考顯著折價，但仍保留既有客戶與現金創造能力。7.5145×12=90.174，取90.17元。
- Base：直接FY2028 EPS 10.46元。 富邦預估FY2027／FY2028營收130.71／155.45億元、毛利率45.7%／47.2%、營益率20.8%／23.6%；營收增18.9%配合營業槓桿，EPS由7.91增至10.46元。採其直接預測而非兩家EPS中點。2027年底給15倍，低於富邦對FY2027的16.4倍及康和17倍；成本衝擊後回穩與新品支撐成長，仍以PC曝險較高的成熟IC商定價。10.46×15=156.90元。
- Bull：FY2028 EPS 13.1445元。 康和FY2027的11.43元，以研究者營收增12%、淨利率相對提升約2.68%、股數不變，合成EPS增15%，即11.43×1.15。需要Haptic放量、無人機模組交付與成本轉嫁同步改善。2027年底18倍，高於兩家現行16.4／17倍參考，溢價需由更分散收入與連續成長支持；未採20倍以上題材估值。13.1445×18=236.601，取236.60元。
分歧集中在近期復甦起點。 康和第四季營收35.53億元、季增60%，富邦19.82億元、季減10.8%；兩者FY2027 EPS分別11.43／7.91元。康和分季營收、淨利加總也與全年略有差異，其p.1產品組成表列值加總與合計明顯不符；產品拆分與季度至全年銜接排除，11.43僅作Bull的獨立年度盈利錨。Base採較審慎的富邦路徑，研究信心中等偏低。
原值、口徑與模型採用分列
| 來源 | 原PDF年度EPS／目標價 | 原始口徑與標準化 | 模型用途 |
|---|---|---|---|
| 富邦10/12 pp.1–2、6 | FY2026 8.97→7.25；FY2027 10.73→7.91；FY2028 10.46；TP160→130 | 原文元，NT$；p.6基本及完全稀釋預測均7.25／7.91／10.46，兩列各保留；無幣別換算 | 7.91作Bear起點、10.46作Base；同份早報再刊算同一預測 |
| 康和10/14 pp.1、4 | 2026F 8.67、2027F 11.43；TP150→194 | 元；EPS以303.9百萬股計算，基本／稀釋未標明；按TWD／股使用、未改原值 | 11.43作Bull起點；不採有矛盾的產品組成表 |
| 玉山10/22 p.5 | 2026 8.74、2027 9.39 | 元；幣別、基本／稀釋及股數未註明；僅按台股TWD／股列示，不換算股數 | 原頁確認，作獨立參考、不納入混合平均 |
富邦歷史EPS與康和不同，例如2025 8.53／8.04、2Q26 3.07／2.89；FinMind當時公告基本EPS為2Q26 3.07元。來源歷史股數／調整基礎不同，保留原值、不混接歷史與預測；本次採用的FY2027／2028盈利以報告列示的當期股數基礎使用，不自行推定差異全是某種除權因素。富邦表列2028淨利31.78億元除303.9百萬股約10.46元，康和2027淨利34.74億元同股數約11.43元，可核對前瞻每股基礎。
券商TP各有自己的期限：富邦評等以未來六個月、康和以未來12個月定義，皆早於本研究共同日期；130／194元只作來源對照，本模型以FY2028重新估值。富邦首頁EPS old/new為8.97（FY2026）對7.91（FY2027），跨年度不是下修配對；真正同年度修正採p.2的8.97→7.25及10.73→7.91。
現價隱含與敏感度
130元按Base 15倍，需要FY2028 EPS 8.6667元；低於10.46，但仍高於富邦FY2027的7.91元。若2028只增10%，7.91×1.10×15=130.515元，幾乎沒有價格上行；若10.46實現但只給13倍，目標135.98元、+4.6%。因此上行依賴盈利修復與合理評價共同成立，現價不屬深度低估。
Latest Material Evidence
- 2026-10-22，中信／台新／玉山：新無人機整合方案已有展示及出貨進展；PC缺料、成本與提前拉貨的後座力持續。
- 2026-10-14，康和：維持買進，年度盈利看法積極；近期季增與產品拆分的內部不一致降低採用範圍。
- 2026-10-12，富邦：下修FY2026／FY2027 EPS及目標價，預估毛利率先降後修復；FY2028有直接10.46元預測。
- 失效條件：2027下半年漲價仍無法止住毛利率下滑、Haptic採用未轉成營收、AI模組交付持續受缺料影響，估值向Bear靠攏。反之，月營收與營業利益同步修復、多客戶模組放量，才支持Bull權重提高。
Sources（7組）
- 富邦《義隆》，2026-10-12，pp.1–3、6，已實看四頁原PDF；EPS、old/new、FY2028與股份基礎。Metadata: document_id: 8163; chunk_id: 75488；補充chunk 75489。10/13早報pp.8–10重刊同一研究，非另一家或另一筆預測。
- 康和《義隆》，2026-10-14，pp.1–4；p.1、4已實看，年度EPS與TP確認，矛盾產品拆分排除。Metadata: document_id: 8553; chunk_id: 78761。
- 玉山晨訊，2026-10-22，p.5，已實看原PDF解決文字亂碼，確認AI Box及年度EPS。Metadata: document_id: 8853; chunk_id: 82620。
- 台新晨訊，2026-10-22，p.4，已實看原PDF；雷虎平台、PETA與EIC路線。Metadata: document_id: 8876; chunk_id: 82845。
- 中信投資早報，2026-10-22，p.5；兩個同文版本視為相同研究。Metadata: document_id: 8916; chunk_id: 83233。
- 元大半導體九月營收評析，2026-10-13，pp.4、10；UBS，2026-06-15，pp.2–7，保留既有產品升級與模組化論點，六月盈利目標不作本次估值錨。Metadata: document_id: 8304; chunk_id: 76189；UBS document_id: 4191; chunk_id: 59996。
- TWSE STOCK_DAY，115年10月2458每日成交資訊，2026-10-22收130.00元；FinMind TaiwanStockMonthRevenue與TaiwanStockFinancialStatements，2026-10-22查詢，核對實際收入月份與公告單季基本EPS。