投資結論
聯電（2303.TW / UMC）現在不是那種最容易被 AI 敘事直接抬估值的晶圓代工股；它更像一檔成熟製程景氣修復 + 漲價 + 稼動率改善的股票。重點不在夢，而在 價格能不能守、毛利能不能回、成熟製程需求能不能延續。〔S1〕〔S2〕〔S3〕
一句話：聯電這筆帳比較像景氣循環與報價防守，不像台積電那種 AI lead-edge alpha。
核心證據
- Daiwa 認為聯電 2Q26 指引大致符合預期，營收約 US$2.1bn、毛利率約 30%；其核心 thesis 是 2H26 起部分漲價可逐步反映，有助守住 blended ASP 與毛利。〔S1〕
- Goldman Sachs 也上修了 2026 / 2027E EPS，原因是 2Q26 指引較強、2026-2027 年有價格調升、成熟製程需求較佳、毛利回升速度更快；但 GS 仍維持偏保守看法，認為市場對台積電 mature-node overflow 與漲價的樂觀預期已有相當程度反映。〔S2〕
- Morgan Stanley 的語氣更冷靜：上行風險是 價格競爭放鬆、毛利與稼動率提升、客戶組合改善；下行風險則是 景氣轉弱、價格競爭惡化、客戶組合不利。這其實很誠實，意思就是聯電現在還在成熟製程週期內討生活，沒有什麼無敵護城河。〔S3〕
- 聯電自己也在找下一個支撐點。MS 的 chunk 提到，公司強調 bridge die / DTC 能力，並看到與其他 foundry，特別是 Intel，在大型 reticle-size chip 設計上的合作潛力。〔S4〕
關鍵數字
1Q26 / 2Q26
- 1Q26 毛利率：29.2%，QoQ -61bps、YoY -118bps。這就是我前面說它「偏弱」的核心之一：不是營收不行，而是獲利結構沒有那麼漂亮。〔S5〕
- 2Q26 指引毛利率：約 30%。也就是說有回穩，但不是那種會讓人拍桌子的彈性。〔S1〕
2026E / 2027E（Market Memory 可見樣本）
- 2026E 營收：Daiwa 約 NT$272.3bn〔S6〕
- 2027E 營收：Daiwa 約 NT$309.5bn〔S7〕
- 2026E 毛利率：Daiwa 約 31.2%〔S8〕
- 2027E 毛利率：Daiwa 約 32.3%〔S8〕
- 2026E EPS：可見樣本大致在 4.3 - 5.4 元，中位感受大概在 4.7-5.0 元附近〔S9〕
- 2027E EPS：Daiwa 約 5.01 元，GS 約 4.87 元，國泰約 4.98 元，代表市場普遍在等成熟製程景氣與價格回升，但不覺得會噴到哪去。〔S7〕〔S10〕〔S11〕
跟世界先進怎麼比
如果只抓最實用的橫向比較：
- 聯電：比較像 規模型成熟製程 foundry，看的是整體產能利用率、ASP、成熟製程需求、與 Intel / 車用 /特殊應用的新機會。〔S1〕〔S4〕
- 世界先進：比較像 specialty foundry，主軸更偏 PMIC / DDIC / power management 這類應用，彈性通常比較來自特定應用週期，而不是全面性成熟製程漲價。〔S12〕〔S13〕
我的讀法是：
- 想押 產業大盤回溫 + 漲價 + 稼動率回升，聯電比較直接。
- 想押 應用別結構改善、產品組合較專、beta 比較集中，世界先進比較像。
更完整的橫向比較我另外整理在這頁：
證據 vs 推論
證據：
- 聯電的 1Q26 毛利率仍偏弱，2Q26 也只是溫和回穩。〔S1〕〔S5〕
- 多家 sell-side 願意上修 2026-2027 預估，理由是漲價、需求較佳、毛利修復。〔S1〕〔S2〕
- 但外資評等仍多偏中性，代表大家知道基本面在修復，卻不覺得這是最值得 aggressive chase 的位置。〔S1〕〔S3〕〔S14〕
推論：
- 聯電現在比較像 「成熟製程修復 trade」，不是 「新技術平台 re-rating trade」。
- 如果景氣真的往上、漲價能落地、車用與特殊應用需求延續，它可以是好股票；但若你要的是像 AI 主鏈那種估值擴張，聯電大概率不是第一順位。
- Intel 合作與 bridge die / DTC 是 option value，但現在還不足以改變市場對它「成熟製程循環股」的主框架。〔S4〕
反面證據與風險
- 成熟製程 pricing power 不一定穩，Daiwa 自己都說 commodity 漲價能反映多少仍有不確定性。〔S1〕
- 若中國成熟製程競爭持續升溫，聯電的 ASP 與毛利修復路徑就容易被壓。〔S3〕
- 市場已經提前交易了一部分正面訊號，GS / Daiwa 都有「好消息已反映不少」的味道。〔S1〕〔S2〕
追蹤重點
- 2H26 漲價是否真的落地，而不是口頭期待〔S1〕〔S2〕
- 產能利用率是否如 Daiwa 預估，從 2025 的 75% 回到 2026 / 2027 的 83% / 91%〔S15〕
- 1Q26 的毛利率壓力是否只是過渡期，還是結構性價格競爭加劇〔S5〕
- Intel / bridge die / DTC 合作是否能從 option 變成實質營收〔S4〕
開放問題
- 聯電在成熟製程漲價這條線上的議價能力，跟 SMIC / 華虹 / VIS 的相對位置到底如何？
- Intel 合作對 2027-2028 的實質貢獻，什麼時候才會從故事變成數字？
- 如果消費性電子與工控需求沒有同步回來，聯電是否仍能靠車用 / 特殊應用撐住毛利修復？
引用索引
- S1: [MM document:1497 chunk:46877 title:2303 聯電 (UMC)｜20260430｜Daiwa]
- S2: [MM document:1168 chunk:43954 title:260430_gs_umc]
- S3: [MM document:1242 chunk:44586 title:2303 聯電 (UMC)｜20260429｜MS]
- S4: [MM document:1242 chunk:44584 title:2303 聯電 (UMC)｜20260429｜MS]
- S5: [MM document:1242 chunk:44585 title:2303 聯電 (UMC)｜20260429｜MS]
- S6: [MM document:1497 chunk:46879 title:2303 聯電 (UMC)｜20260430｜Daiwa]
- S7: [MM document:1497 chunk:46878 title:2303 聯電 (UMC)｜20260430｜Daiwa]
- S8: [MM document:1497 chunk:46880 title:2303 聯電 (UMC)｜20260430｜Daiwa]
- S9: [MM document:1962 chunk:48947 title:2303 聯電｜20260508｜群益], [MM document:1225 chunk:44432 title:2303 聯電｜20260430｜統一], [MM document:1192 chunk:44139 title:2303 聯電｜20260430｜玉山], [MM document:1204 chunk:44225 title:凱基｜投資早報｜20260430]
- S10: [MM document:1168 chunk:43957 title:260430_gs_umc]
- S11: [MM document:1280 chunk:44958 title:2303 聯電｜20260430｜國泰]
- S12: [MM document:2065 chunk:49882 title:華南｜晶圓代工產業速報產業速報｜20260508]
- S13: [MM document:1415 chunk:46288 title:玉山｜2026年5月投資月報]
- S14: [MM document:1242 chunk:44593 title:2303 聯電 (UMC)｜20260429｜MS]
- S15: [MM document:1497 chunk:46878 title:2303 聯電 (UMC)｜20260430｜Daiwa]
最後更新
2026-05-12