估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：自行車庫存正常化與區域需求修復 → 自有品牌、OEM 整車與電動自行車製造層。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-14） | NT$92.10（TWSE 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$4.50／6.00／7.40 |
| Base target | NT$120.00 |
| Expected Return（至 target date） | +25.7% |
巨大仍是歐中品牌修復、北美受阻的復甦投資：第三季營收恢復年增，但群益下修獲利，修復速度仍有落差。Base 保留歐洲健康庫存、新車與較少促銷帶來的利潤改善，尚不要求美國 WRO 全面解除。[國票、群益，Oct 2026；統一，Sep 2026]
Scenario Analysis
以下均為 2027-12-31 的股價估值，P/E 使用該日次年度 FY2028E EPS；金額為新台幣每股。
| 情境 | 機率 | 估值公式與業務假設 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | FY2028E EPS 4.50 × 17x；WRO／美國 OEM 拖累持續，中國高階公路車競爭與庫存限制利潤。 | NT$76.50 | -16.9% |
| Base | 45% | FY2028E EPS 6.00 × 20x；歐中自有品牌、新車與促銷減少支撐溫和修復，北美仍弱。 | NT$120.00 | +30.3% |
| Bull | 25% | FY2028E EPS 7.40 × 21x；WRO 解除後高階車供應、OEM 接單與北美品牌銷售逐步恢復，歐中需求延續。 | NT$155.40 | +68.7% |
機率加權目標價 NT$115.80，加權預期報酬 +25.7%。 維持 30%／45%／25%：歐中復甦支持 Base 權重最高，群益降估與美國接單修復時差使 Bear 權重仍高於 Bull。
Investment Thesis
- 自有品牌改善利潤。 1H26 自有品牌占比 77%，2Q26 毛利率 24.24%、EPS 1.62 元；歐洲庫存回到健康水位，新車款帶動銷售。品牌組合與較少折價，比單純 OEM 出貨回升更有利獲利。[永豐，Aug 2026；第一金，Oct 2026]
- 營收已回穩，但低於較早的復甦預測。 9 月營收 53.68043 億元、月增 3.51%、年增 2.88%；第三季 163.12045 億元、年增 6.27%，仍較永豐與群益 8 月原表第三季預估低 5.2%／3.5%。群益 10 月將 FY2026／FY2027 EPS 由 2.82／4.24 元降至 2.67／4.05 元，118 元目標價不變。[國票、群益，Oct 2026；永豐、群益，Aug 2026]
- 北美是上行情境的關鍵。 WRO 令台灣廠高階車銷美受阻，越南供應仍有生產效率差距；群益指出即使解除，OEM 訂單回升仍需時間。故 Bull 須同時看到供應恢復與實際接單改善。[永豐、群益，Aug 2026]
P/E Rationale
2027 年底 Base 給 FY2028E 20x，靠近 Morgan Stanley 所列 2020–2022 上行循環平均 19x，也與第一金的 20x、永豐的 21x 評價參考相近；但此時已走過初期低基期反彈，不採永豐所述 25–28x 平均值或群益 27x 作常態倍數。17x Bear 對北美受阻、中國高階競爭與復甦落空折價；21x Bull 則須北美恢復、品牌產品組合改善，才值得略高於上行循環平均。[Morgan Stanley、永豐、群益，Aug 2026；第一金，Oct 2026]
Model assumptions & uncertainty
FY2027E → FY2028E 獲利橋接
| 情境 | 原文 FY2027E EPS | FY2028E 推導 | 假設與依據 |
|---|---|---|---|
| Bear | 群益最新 4.05 | 4.05 + 0.45 = 4.50（+11.11%） | 研究者假設：歐中低度成長與營運槓桿增加 EPS 0.45 元；WRO、費用與高階競爭仍壓抑整體獲利。比 Base 起點更低，非停滯不變的 EPS 情境。 |
| Base | 永豐 5.78 | 5.78 + 0.22 = 6.00（+3.81%） | 研究者假設：2027 年主要復甦完成後，2028 年由歐中新車與促銷減少再帶來 EPS 0.22 元；美國不需全面恢復。 |
| Bull | Morgan Stanley 6.30 | 採同報告直接 FY2028E 7.40（+17.46%） | 券商獲利預測；本研究將此較高路徑配置給 WRO 解除、北美 OEM／自有品牌回補的情境。 |
Bear／Base 增量與三情境倍數、機率均為研究者假設；Bull EPS 為 Morgan Stanley 直接預測。Base 的 FY2028E 6.00 元仍低於統一 FY2027E 6.35 元，反映不採其較快北美修復路徑。上述情境不以短期目標價替代共同目標日估值。
券商預測與期限
| 來源 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 原報告目標與期限／基礎 |
|---|---|---|---|---|
| 群益，2026-10-13 | 2.67 | 4.05 | — | 118 元；月度表未重述期限與目標倍數。8/20 原報告同為 118 元，列 3／12 個月目標與 FY2027 27x。 |
| 永豐，2026-08-21 | 3.44 | 5.78 | — | 122 元，6 個月，FY2027 21x。 |
| 統一，2026-09-29 | 3.96 | 6.35 | — | 123 元；買進評等採未來 6 個月，未列目標拆解。 |
| 第一金，2026-10-05 | 3.51 | 5.18 | — | 105 元，FY2027 20x；該段未明示目標期限。 |
| Morgan Stanley，2026-08-10 | 4.70 | 6.30 | 7.40 | 118 元，通常 12–18 個月，以 2H26–1H27 EPS × 20x。 |
最新可核對的 FY2027E 券商分歧為 4.05–6.35 元；同券商重刊不另增樣本。上述短期評價只供倍數與復甦路徑比較，本研究重新以 2027 年底 FY2028E 定價。群益 118 元與其 8 月披露的 4.24 × 27x（114.48 元）本就不完全吻合，10 月降估後更未重列目標公式；本研究另算三情境，不以該目標倒推 EPS。
研究信心中等偏低：歐中修復已有銷售與毛利實績，但 FY2027 預測差距大，2028 年直接預測只有 Morgan Stanley 一家，且 WRO 解除與實際訂單回流的時間尚未確立。下次重估重點為品牌毛利、歐中銷售及北美實際接單；若這三者轉弱，6.00 元 Base 路徑需要下調。
價格與報酬：TWSE 官方每日收盤資料，2026-10-14 為 NT$92.10；各情境報酬 = 目標價／92.10 − 1，加權目標 = 76.50 × 30% + 120.00 × 45% + 155.40 × 25% = 115.80。未含股息。
Latest Material Evidence
9 月營收略高於群益當月預估 0.60%，第三季維持年增；不過群益最新 FY2027E EPS 已降至 4.05 元，與統一的 6.35 元差距擴大。這支持維持復甦判斷與 Base 120 元，但不提高機率或倍數。[群益、國票，Oct 2026；統一，Sep 2026]
Sources (8)
- 國票 — 上市櫃公司 2026 年 9 月營收 — 2026-10-13。
- Metadata: document_id: 8283; chunk_id: 76112
- 群益 — 2026 年 9 月營收檢討 — 原文日期 2026-10-13。
- Metadata: document_id: 8263; chunk_id: 75993
- 統一 — 巨大：Q4 迎復甦／新聞評析 — 2026-09-29。
- Metadata: document_id: 7284; chunk_id: 72689
- 永豐 — 巨大：營運在復甦的路上 — 2026-08-21。
- Metadata: document_id: 6358; chunk_id: 68576
- 群益 — 巨大：營運谷底回升，中歐市場需求好轉 — 2026-08-20。
- Metadata: document_id: 6470; chunk_id: 68934
- Morgan Stanley — Giant：July Sales in Line; Positive Momentum Continues — 2026-08-10。
- Metadata: document_id: 5786; chunk_id: 66555
- 第一金 — 產業投資週報 — 2026-10-05。
- Metadata: document_id: 7951; chunk_id: 74508
- TWSE — 每日收盤資訊 STOCK_DAY_ALL，9921，2026-10-14。
研究版本：1c9067e