估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：功率半導體與台股受惠鏈 · AI server 電源二次側 / MOSFET / DC Fan / Power Rack
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$160.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS（研究者橋接） |
| Base target | NT$228.39 |
| Expected Return（至 target date） | +37.3% |
長線電源與散熱轉型有吸引力，短線仍待供給與毛利修復。 SPS 成長支撐估值，但 3Q26 營收比華南原估少約 12%，現階段投資重點是認證、可出貨產能與漲價落實，不只是 AI 需求。[華南, 2026-10-07；2026-10-13]
Scenario Analysis
三情境共同估值日為 2027-12-31；EPS 均為研究者 FY2028E，每股新台幣，目標為 EPS × 該日合理 forward P/E，四捨五入至小數二位。
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027年底 Forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 6.152 × 20x | NT$123.04 | -23.1% |
| Base | 45% | 8.459 × 27x | NT$228.39 | +42.7% |
| Bull | 25% | 9.997 × 32x | NT$319.90 | +99.9% |
加權目標 NT$219.66；Probability-weighted Expected Return：+37.3%。
供應逐步改善是最可能路徑，故 Base 權重最大；認證與成本轉嫁已有落後，Bear 權重高於 Bull。保留原本 30／45／25% 判斷。
Investment Thesis
- 轉型動能具體，但 SPS 是電源應用分類。 富鼎以中壓 MOSFET 切入 AI 伺服器電源二次側、48V-to-12V，並布局 Power Rack。華南估 FY2027 SPS 營收 22.26 億元、年增 34.7%、占比 55%；此處 SPS 指開關電源應用，不等同板級整合式 Smart Power Stage 產品。[華南, 2026-10-07]
- 散熱是第二引擎。 DC Fan 已切入 server 與水冷散熱，主要客戶訂單能見度約六個月；華南估 FY2027 營收約 12.9 億元、年增 20%。減少低毛利 Computing 產能、增加電源與散熱比重，有利 ASP 與毛利結構。[華南, 2026-10-07]
- 限制在供給與成本，而非只看需求。 9 月營收 2.66 億元、月減 6.9%、年減 1.8%；3Q26 為 8.44 億元，低於原估 9.58 億元。2Q26 毛利率 34.2%，封測與晶圓成本上升，漲價主要延到 10 月。10/13 報告再次確認這些問題，未提供富鼎新的年度 EPS。[華南, 2026-10-07；2026-10-13]
- 下一個驗證點是非中國封測與八吋新製程。 專用封測線預計 2026 年底完成首顆認證、2027 年量產；與聯電八吋製程合作仍需客戶驗證。若認證延遲、出貨持續受限或毛利未向華南 FY2027 預估 36.7% 修復，Base 的獲利橋接需下調。[華南, 2026-10-07]
Model assumptions & uncertainty
券商預估與 FY2028 橋接
| 來源 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | 券商目標與口徑 |
|---|---|---|---|
| 華南 2026-10-07 | 5.65（原估6.21） | 7.69 | NT$240；FY2027 EPS × 31x，券商取整 |
年度表標示稅後 EPS、股本約 11.9 億元；基本／稀釋及調整後口徑未註。原表單位「億元、元」，EPS 標準化為 TWD/share。只有一家直接年度預估，不建立多券商平均。華南 10/13 為同家研究的營收追蹤，未視為第二家預估。
無直接 FY2028 券商預測。以下均以華南 FY2027E 7.69 為起點，假設股數與稅後口徑不變，成長率為研究者假設：
- Bear：7.69 × 0.80 = 6.152。 FY2028 獲利年減20%，反映認證／封測瓶頸延續、漲價無法抵銷成本及 PC 退出未被新產品填滿；20x 給予成熟週期性功率元件評價，位於華南報告評價區間20–40x的低端。
- Base：7.69 × 1.10 = 8.459。 FY2028 獲利年增10%，假設專線在2027年量產後，次年較完整貢獻，電源與散熱組合持續改善；增幅低於華南 FY2027 營收約20%成長，反映供應仍受限。27x 保留轉型溢價，但低於券商報告日31x，因為目標日成長已進入較後段且仍需驗證產能。
- Bull：7.69 × 1.30 = 9.997。 FY2028 獲利年增30%，假設新製程／封測認證成功、SPS及DC Fan出貨加速，mix與費用槓桿共同推升獲利；32x 只在雙位數高成長與供應改善同時成立時適用。原文2027年底新封測產能約增25%僅指單一封裝產品，本模型沒有把它當公司整體產能或直接當EPS增幅。
以上倍數是2027年底對FY2028的研究者評價，不是歷史正常交易區間的實證。券商240元未明列2027年底到期，評等定義以未來一季為基礎，僅作報告日估值參照；本頁重新對齊日期與獲利年度。
研究信心中低：只有一家年度模型、DC Fan訂單能見度約六個月；FY2028取決於尚未完成的供應鏈認證與產品組合。Base 每±1x P/E影響目標約NT13.50。
Latest Material Evidence
- 2026-10-13： 華南產業報告重申富鼎9月與3Q26營收不如預期，理由仍是封測／晶圓不足及PC弱勢。產業機櫃價值量提升是需求背景，未作富鼎獲利的定量乘數。
- 2026-10-07： 華南下修FY2026 EPS 6.21→5.65，保留FY2027 7.69；SPS、DC Fan與非中國封測線為中期追蹤主軸。原PDF年度表及季度表核對後，FY2027季度EPS合計7.70與年度7.69差0.01，估值採年度表。
Sources (2)
- 華南投顧，2026-10-07，《富鼎：短期受限供應鏈瓶頸，2027年以SPS為成長主軸》，pp.1–6,8；年度EPS與目標核對p.1，季度表p.6，歷史目標及評等定義p.8，供應鏈規劃p.4。原PDF相關頁已目視覆核。
- Metadata: document_id: 7980; chunk_id: 74656；續段 document_id: 7980; chunk_id: 74657。
- 華南投顧，2026-10-13，《功率半導體產業》，p.2：富鼎月營收與短期瓶頸。
- Metadata: document_id: 8308; chunk_id: 76199。
- 官方收盤：TWSE STOCK_DAY_ALL，Date 1151015，8261 富鼎，ClosingPrice 160.00；全部情境與加權報酬依此重算。
研究版本：1c9067e