估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：高科技廠務工程與海外設廠 → 無塵室、機電、PCW 與 EPC 統包執行層。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$701.00（TWSE 收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS NT$50.24／60.00／65.00（研究者橋接） |
| Base target | NT$900.00 |
| Expected Return（至 target date） | +23.3%（機率加權） |
訂單支撐成長，估值已有吸引力；核心仍是大型案完工後的新案接棒。3Q26 營收 NT$146.46 億，低於富邦原估約 4.8%，但約符合宏遠與華南的季度估計；553 億元在手訂單及熊本案提供跨年收入基礎，Base 保留 900 元，Bear 下修以反映獲利分歧與認列壓力。[富邦，2026-10-12；宏遠，2026-09-30；華南，2026-09-29]
Scenario Analysis
共同目標日為 2027-12-31，各情境均使用 FY2028E EPS × 該時點合理 forward P/E。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS × P/E | 業務假設 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 25% | 50.24 × 11x | 大型案結束後新案僅填補缺口；以宏遠 FY2027E 50.24 元為起點，FY2028 獲利零成長，外包與海外費用抑制改善。 | NT$552.64 | -21.2% |
| Base | 50% | 60.00 × 15x | 台灣、熊本與東南亞案接棒，毛利維持約 18%；富邦 FY2027E 54.24 元加 5.76 元，FY2028 EPS 增約 10.6%。 | NT$900.00 | +28.4% |
| Bull | 25% | 65.00 × 17x | 熊本完整年度、記憶體與海外新案順利放量，固定成本攤薄；永豐 FY2027E 56.39 元加 8.61 元，FY2028 EPS 增約 15.3%。 | NT$1,105.00 | +57.6% |
機率加權目標價 NT$864.41，加權預期報酬 +23.3%。 訂單與新案可辨識度使 Base 佔一半；各留四分之一給認列停滯及海外執行順利的結果。三條 FY2028 橋接與 2027 年底倍數均為研究者假設。[宏遠，2026-09-30；富邦，2026-10-01；永豐，2026-09-29]
Investment Thesis
- 認列規模提升，但要看工程組合。 9 月營收 NT146.46 億、年增 163.9%，前九月 NT$327.58 億。EPC 統包擴大單案規模，也納入較低毛利土建與外包：1H26 毛利率 18.2%，低於 1H25 的 19.6%。[國票，2026-10-13；富邦，2026-10-01、12]
- 訂單有底，接棒有時間差。 富邦列 3Q26 在手訂單 553 億元、一般工期 1.5–2 年；宏遠另列 8 月底尚未認列營收約 471 億元，日期與口徑分開看。美光南科約 200 億元、ASML 林口約 100 億元的大部分工程在 2026 年完成，台積電嘉義／南科 PCW 預計 4Q26 開始貢獻。[富邦，2026-10-01；宏遠，2026-09-30]
- 日本最具體，美國仍待轉單。 洋基取得 JUcan 51% 股權，承接熊本 MEP＋PCW，富邦估 2Q27 開始認列；中信估日本建置延續至 2028 年中，提供 FY2028 橋接基礎。美光廣島分包、銅鑼二期、台光電馬來西亞與美國據點仍須看設計、發包與實際得標，Base 不預設美國大型案已落袋。[富邦，2026-10-01；中信，2026-09-29]
- 持續驗證毛利與回款。 營收結構中半導體 60.3%、資料中心 14.2%、PCB 約 13%；外包降低毛利，海外外派、住宿與辦公室成本提高費用。若熊本進場遞延、新案無法補上完工案，或毛利長期低於約 18%，Base 的 EPS 成長橋接應下修。[富邦，2026-10-01；永豐，2026-09-29]
Consensus Spread
完整原文可核對的六家 FY2027E EPS 為 45.75–68.56 元；有完整公司模型的五家為 50.24–68.56 元，中位數 54.24 元。舊頁的 53.11–56.39 元僅涵蓋其中三家，低估了分歧；華南 68.56 元建立在 FY2027 毛利率升至 20.7%，明顯高於富邦／永豐約 18.2%，本模型採後者作 Base。未取得直接 FY2028E 券商預測，因此三情境各自橋接一年。[台新、華南、中信、永豐，2026-09-29；宏遠，2026-09-30；富邦，2026-10-01]
Broker assumptions、原估／新估與目標期間
| 來源 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | 券商目標價／估值 |
|---|---|---|---|
| 台新，09-29 早報 | 31.76 | 45.75 | 未列目標；短篇無完整模型，作低端參考 |
| 宏遠，09-30 | 44.25 | 50.24 | 850；17x FY2027E，約數 |
| 中信，09-29 | 45.00 | 53.11 | 850；16x FY2027E，約數；重新覆蓋 |
| 富邦，10-01；10-02 重刊 | 45.59 | 54.24 | 922；17x FY2027E，約數；初次評等 |
| 永豐，09-29 | 35.10 → 47.27 | 56.39 | 升至 790；14x FY2027E，6 個月目標 |
| 華南，09-29 | 48.89 | 68.56 | 750；11x FY2027E，約數；正文另談 16–20x 重評空間 |
- 永豐表二的 2026O＝原估 35.10、2026N＝新估 47.27；FY2027F 56.39 為新年度預測，未列前值。目標價僅寫「升至 790」，本期原文未列緊接前值。
- 富邦初評新／舊表將 45.59 註成 FY27，並列 PE 20.2x；正文、年度財報與目標公式一致為 FY2026 45.59、FY2027 54.24、17x，採後者。10-12 未公布新年度 EPS 或新目標價。
- 中信重新覆蓋與富邦初評的舊欄空白；華南表內 68.56 舊欄為「—」。華南另列 2023 年歷史目標 270／326 元，與本次跨期重啟評等分開處理。
- 10-12 富邦早報標題將大成鋼的「123.97 億、+41.1%」誤植至洋基；正文與國票營收表相符，採 45.95 億、+114.3%。
- 券商短期目標均是 FY2027 獲利評價，僅作倍數參考；本頁重新推估 FY2028 EPS 與 2027 年底倍數。富邦／永豐／中信的早報重刊不增加獨立預測家數，市場推薦清單的平均目標亦不視為新券商模型。
P/E Rationale
2027 年底 Base 15x FY2028E：相較傳統 11–15x 上緣，訂單跨年與半導體擴產支持較高評價；相較富邦／宏遠當期 17x FY2027E，則折讓大型案接棒與海外毛利尚待驗證的部分。Bear 11x FY2028E 對應零成長及工程週期折價；Bull 17x FY2028E 需日本與海外案轉為持續獲利。富邦回溯近兩年 12.8–24.4x、華南列傳統 11–15x，提供參考範圍；三條倍數是針對目標日的重新判斷，不沿用券商短期價錨。[富邦，2026-10-01；華南，2026-09-29]
Model assumptions & uncertainty
| 情境 | 原文 FY2027E EPS 起點 | FY2028 橋接（研究者假設） | FY2028E EPS | 2027 年底 forward P/E |
|---|---|---|---|---|
| 悲觀橋接 | 宏遠 50.24 | +0.00（0%）：既有大型案退場，新案僅補足缺口、外包與海外成本抵銷規模效益 | 50.24 | 11x |
| 基準橋接 | 富邦 54.24 | +5.76（約 +10.6%）：熊本由 2Q27 啟動至 2028 年中及台灣、東南亞新案延續，毛利維持約 18% | 60.00 | 15x |
| 樂觀橋接 | 永豐 56.39 | +8.61（約 +15.3%）：日本完整年度貢獻、記憶體／海外新案及費用攤薄；未採華南 20.7% 毛利率的高端模型 | 65.00 | 17x |
- 橋接為每股獲利成長假設，並未預設額外增資稀釋；熊本與記憶體新案的認列時程以富邦／中信原文為基礎，FY2028 成長率由研究者判斷。
- Research Confidence：中等。已簽工程支撐近端收入；不同券商對接案規模、毛利、海外進度的差異大，FY2028 又需橋接，故保留對稱的上下行情境權重。
- 價格：TWSE 官方單股月成交資訊，115/10/15 收盤 701.00 元。全情境報酬＝目標價／701−1；加權目標＝552.64×25%＋900×50%＋1,105×25%＝864.41 元；未加入股息。
Latest Material Evidence
10 月營收更新顯示 3Q26 比富邦 10-01 預估 153.92 億元少約 7.46 億元，尚屬券商原先估計區間附近：宏遠 145.51 億元、中信 143.05 億元、永豐 149.09 億元；富邦 10-12 仍維持正向接單看法。這是認列與預測落差，並非已公告年度 EPS 下修；本次降低 Bear 獲利錨，保留 Base／Bull 及機率。[國票，2026-10-13；富邦，2026-10-01、12；宏遠、中信、永豐，2026-09 至 10]
Sources (8)
- 富邦，2026-10-01，《企業擴廠積極 在手訂單豐厚》，頁 1、4–7、10；含同文副本。
- 富邦，2026-10-12，《Morning Call》，洋基營收評論，頁 37。
- 宏遠，2026-09-30，《洋基工程》，頁 1–6。
- 華南，2026-09-29，《擴廠規劃延伸至2030年》，頁 1–5。
- 永豐，2026-09-29，《加速佈局海外》，頁 1–4。
- 中信，2026-09-29，《重新覆蓋》，頁 1、2、5、6。
- 台新，2026-09-29，《早報》，頁 5；補讀的低端估計。
- 國票，2026-10-13，《上市櫃公司2026年9月營收》，頁 26；同文兩份。
其他版本：目前公司頁