5871 中租-KY · 1f84de0

估值模型：1f84de0

Investment Snapshot

題材／產業鏈：租賃金融與中國信用週期 · 台灣、中國與東協中小企業資產融資。

項目	當前狀態
現價（2026-10-16）	NT$108.00
Target date / forward earnings	2027-12-31 / FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E
Base target	NT$135.00
Expected Return（至 target date）	+11.6%

中租仍有信用修復帶來的上行空間，但營收與利差尚不足以支持強勁重估。 官方前三季自結 EPS 8.73 元；富邦指出第三季獲利只達原估的 86%，修復仍主要來自信用減損與費用下降。保留 Base FY2028E EPS 13.50 元、10x 評價，將部分樂觀權重轉至溫和修復；目前價格約為 Base 盈餘的 8x。[中租控股, Oct 2026] [富邦, Oct 2026, p.30]

Scenario Analysis

共同估值日為 2027-12-31；全部使用 FY2028E EPS × 該時點合理 forward P/E。EPS、倍數與機率是研究者情境，直接 FY2028 券商預測是盈餘錨點。

Scenario	Probability	FY2028E EPS × 2027 年底 P/E	Target	Return
Bear	35%	NT$11.00 × 7x；信用成本反彈、利差續縮	NT$77.00	-28.7%
Base	50%	NT$13.50 × 10x；信用修復、放款溫和恢復	NT$135.00	+25.0%
Bull	15%	NT$14.50 × 12x；中國放款與台灣利差同步修復	NT$174.00	+61.1%

加權目標 NT$120.55；加權 Expected Return +11.6%。 第三季獲利仍成長，信用修復方向未變，故 Bear 保留 35%；收入與獲利低於富邦原估，使 Base 由 45% 升至 50%、Bull 由 20% 降至 15%。報酬為股價變動，不含股息。

Investment Thesis

信用減損下降支持獲利，收入修復較慢。 公司公告九月營收 NT $81.92 億元、年增 2.53$ 731.19 億元、年減 0.41%，自結歸母淨利 NT$158.75 億元、累計 EPS 8.73 元。富邦歸納成長主要來自成本費用率及台灣／中國預期信用減損下降，而非收入快速擴張。[中租控股; TWSE, Oct 2026] [富邦, Oct 2026, p.30]
中國改善已有實績，下一階段要看放款。 2Q26 中國延滯率由 7.0% 降至 6.9%，新增延滯繼續改善；Citi 預估 FY2026–28 信用成本由 2.4% 降至 2.2%。但中國當地幣放款仍年減 3%，資產品質改善尚未轉成強勁資產成長。[Citi, Aug 2026, pp.1–2]
台灣利差是重估的限制。 2Q26 集團利差 6.87%、季減 20bps；台灣利差 5.43%、季減 17bps，來自高收益二手車業務縮減及資金成本上升。東協放款年增 12% 提供底座，仍須台灣利差止穩與中國承作回升共同推進。[Citi, Aug 2026, p.1]
價格偏低，但回報對倍數敏感。 Citi／JPMorgan 直接 FY2028E EPS 分別為 13.40／13.77 元；Base 採獨立估計 13.50 元及 10x，反映約 12% ROE、溫和成長。若只將 Base 評價降為 9x、其餘不變，加權目標降至 NT$113.80、報酬剩 +5.4%；當前上行空間需要部分估值修復。[Citi, Aug 2026, pp.1–2] [JPMorgan, Aug 2026, pp.2,8]
反證點： 中國新增延滯與信用成本回升，或台灣資金成本無法轉嫁、信用資產成長再落後，會同時壓低 FY2028 盈餘與合理倍數。

Model assumptions & uncertainty

FY2028E 情境、倍數與期間

Bear： Citi 直接 FY2028 稀釋 EPS 13.40 元減 2.40 元至 11.00 元，約 -18%，是研究者信用成本逆轉、台灣利差續縮的壓力假設。7x 是 2027 年底仍處信用壓力時的評價，參照統一原文歷史 6–22x 區間下緣；不假設 ROE 恢復即可獲得高成長倍數。[Citi, Aug 2026, pp.1–2] [統一, Aug 2026, p.1]
Base： FY2028 EPS 保留 13.50 元，並非兩家預測平均值。選擇接近 Citi 的 13.40 元，而非 JPMorgan 較積極的 13.77 元：信用成本改善延續、放款溫和增長，台灣利差僅止穩。10x 為目標日合理 forward P/E；約 12% ROE 與溫和成長支持正常修復評價，仍低於中信所列過去五年平均 11.91x。統一／富邦目前各以 FY2027 約 10x 評價提供參照，本頁重新評估目標日條件後用於 FY2028，而非沿用其盈餘年度。[Citi, Aug 2026, pp.1–2] [JPMorgan, Aug 2026, pp.2,8] [中信; 統一; 富邦, Aug 2026, p.1]
Bull： JPMorgan 直接 FY2028 EPS 13.77 元加 0.73 元至 14.50 元，約 +5.3%，為研究者假設；中國放款、信用改善優於基準，台灣利差回穩且東協維持成長。12x 接近中信所列 11.91x 歷史平均，只在收入與資產品質共同復甦時採用。[JPMorgan, Aug 2026, pp.2,8] [中信, Aug 2026, p.1]
本次採直接 FY2028 預測作三情境錨點，沒有 FY2027→FY2028 外推。三個 EPS／P/E／目標均保留既有數值；最新季度沒有新的直接 FY2028 修正，調整的是情境權重。

原始券商預測與口徑

以下每股數字均為報告原值、NT$／股；年份按原頁核對。標準化只統一財年標記與幣別，不改寫原 EPS，不跨券商平均；未明示或互相矛盾的股數口徑保留在各列。

券商／原文日期	FY2026E EPS old→new	FY2027E EPS old→new	直接 FY2028E EPS	每股口徑／採用方式
Citi，8/25 ET、內頁 8/26	+3% 至 11.80；無精確前值	+1% 至 12.65；無精確前值	13.40，維持	稀釋 EPS，納入七月股票股利；盈餘表扣除少數股權／特別股股息，作情境主要錨點
JPMorgan，8/26	11.76→11.55	13.04→12.53	13.77	Adj. EPS；預測稀釋股數 1,746 百萬股；作較積極交叉錨點
元富，8/26、9/17 重刊	12.73→11.95	初估 12.66	—	原每股預測口徑未完整明示；兩份是同一估計，不視為新修正
統一，8/26	12.01；無前值	初估 13.19	—	明示扣特別股股利、除權後股本
永豐，8/26	12.17；無前值	13.30；無前值	—	附表註「以目前股本計算」，未統一為 Citi 稀釋口徑
中信，8/26	11.86→12.13	12.01→12.61	—	原文調整後 EPS；季度表與年度表分母不同，只作獨立參考
群益，8/26	12.14；無前值	13.04；無前值	—	明示以最新股本 189.56 億元計算，與普通股稀釋口徑分列
凱基，8/25	13.17；無精確前 EPS	13.51；無精確前 EPS	—	原表每股數字與歸母淨利／普通股數不一致，排除情境錨定
富邦，8/26	12.33→11.88	13.27→13.03	—	採 p.2 逐年度修正表；封面新舊欄混列不同年度，不作同年上修

券商目標與共同估值日

JPMorgan **Dec-27 NT $132 * * ： F Y 2027 B V PS 110.21 \times 1.2 x ，約 NT$ 132.25；日期相同，但屬 P/B。其 10.6x FY2027 EPS 是隱含倍數，本頁不用它代替 FY2028 forward P/E。
Citi 十二個月 NT$130：1.2x FY2026E P/B、Gordon Growth；ROE 12.1%、股權成本 11.1%、長期成長 6%。財務表 BVPS 100.58 × 1.2 不等於 130，原文公式與目標未完全勾稽，故只保留其 EPS，不採該目標作情境。
其他原目標：元富 125（標示 11x FY2026）、統一 132（10x FY2027）、永豐六個月 146（11x FY2027）、中信 145（12x FY2026）、群益三／十二個月 130（10.7x FY2026）、凱基十二個月 135（FY2026–27 P/B 1.2x／P/E 11x）、富邦 130（10x FY2027）。均維持其原期間，沒有直接轉為本頁 2027 年底目標。

Latest Material Evidence

官方九月自結歸母淨利 NT $16.87 億元、前三季 NT$ 158.75 億元；累計 EPS 8.73 元，已扣特別股股利、追溯股票股利。九月及累計營收與 TWSE 公開資料吻合。[中租控股; TWSE, Oct 2026]
富邦 10/13：第三季營收 NT $248.3 億元、獲利 NT$ 50.5 億元，分別達原估 95%／86%；前三季中國／台灣／東協獲利年增 12%／5%／9%，仍維持買進，但未提供新的 FY2028 EPS。[富邦, Oct 2026, p.30]
JPMorgan 八月將 FY2026／27 EPS 分別下修至 11.55／12.53；Citi 則調升 3%／1% 至 11.80／12.65。信用成本與收入的抵銷幅度不同，沒有一致的上修方向。[JPMorgan, Aug 2026, p.6] [Citi, Aug 2026, p.1]

Sources (11)

富邦，2026-10-13 早報，p.30：最新自結、達成率及信用成本展望；已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 8286; chunk_id: 76129
元富，2026-09-17，pp.1–3：HOLD、EPS 修正及中國信用修復；p.1 已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 6820; chunk_id: 70335
元富，2026-08-26 快報，pp.1–2：與九月同一估計，保留原研究歷史。
- Metadata: document_id: 5946; chunk_id: 67190
統一，2026-08-26，p.1：FY2026–27 EPS、股數／特別股口徑及歷史 P/E；已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 6036; chunk_id: 67505, 67506
永豐，2026-08-26，pp.1–3：資產品質、EPS 與六個月目標；p.3 已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 6009; chunk_id: 67425, 67426, 67427
中信，2026-08-26，pp.1–2：年度 EPS old/new、歷史 P/E；同文兩份合併，已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 5986; chunk_id: 67345, 67346；document_id: 5957; chunk_id: 67222, 67223
群益，2026-08-26，pp.1,6–7：最新股本 EPS 口徑；p.1 已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 5968; chunk_id: 67264, 67265, 67266
凱基，原文 2026-08-25，pp.1–4,7–8：信用／利差、EPS 與估值；同文三份合併，p.1 已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 5955; chunk_id: 67216, 67217, 67218, 67219；document_id: 6118; chunk_id: 67765, 67766, 67767, 67768；document_id: 5970; chunk_id: 67268, 67269, 67270, 67271
富邦，2026-08-26，pp.1–3,6：逐年度修正及口徑差異；pp.1–2 已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 5933; chunk_id: 67155, 67156, 67157
Citi，2026-08-25 ET／內頁 8/26，pp.1–2,4：直接 FY2028 稀釋 EPS、信用成本與目標方法；已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 6004; chunk_id: 67406, 67407, 67408, 67409, 67410, 67411, 67412, 67413
JPMorgan，2026-08-26，pp.1–2,6–8：直接 FY2028 EPS、修正與 Dec-27 目標；pp.2,6,8 已檢視原 PDF。
- Metadata: document_id: 5991; chunk_id: 67353, 67354, 67355, 67356, 67357, 67358, 67359, 67360

官方資料：中租控股財務資訊；TWSE 月營收公開資料，資料年月 11509、出表日 1151017；TWSE 5871 每日成交資訊，最新可用 2026-10-16 收盤 NT$108.00。

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