估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈： 低軌衛星與台灣受惠鏈 → 衛星 payload／地面站的 微波、毫米波 RF 被動元件與 waveguide
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-13） | NT$1,450.00 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS（研究者橋接） |
| Base target | NT$1,944.80 |
| Expected Return（至 target date） | +30.6% |
低軌衛星升規與擴產仍支持中期成長，現價已有估值空間；但 3Q26 拉貨低於預期，回報須由 V3 放量與客戶發射恢復驗證。元大已將 4Q26 營收由 13.8 億降至 11.7 億元，短期復甦速度比舊模型弱。[元大, Oct 2026]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；三情境均為 FY2028E EPS × 該日合理 forward P/E。
| Scenario | Probability | FY2027E → FY2028E EPS 橋接 | FY2028E EPS × P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 24.83 × 1.10＝27.313 | 27.313 × 30x | NT$819.39 | -43.5% |
| Base | 50% | 37.40 × 1.30＝48.62 | 48.62 × 40x | NT$1,944.80 | +34.1% |
| Bull | 20% | 42.20 × 1.60＝67.52 | 67.52 × 50x | NT$3,376.00 | +132.8% |
加權目標 NT$1,893.42；Probability-weighted Expected Return：+30.6%。
Base 權重最高，反映已商業化的衛星元件業務與規格升級；客戶改版及發射遞延提高 Bear 至 30%，Bull 20% 留給運能、份額與高頻新品同步兌現。
Investment Thesis
- 升頻帶動元件價值量。 公司供應微波／毫米波濾波器、多工器及前端 RF 被動元件，位於衛星 payload 與 gateway 鏈。元大估 V3 相較 V2 mini 的單星價值量提高約 50%，新增頻段及更複雜模組是主要來源。[元大, Aug／Oct 2026]
- 擴產解除成長上限。 富邦指出越南新廠預計 2026 年底啟用、可提升約三倍產能並支撐三至五年需求；巨頻橋頭廠預計 1H28 完工，產能可增至目前 2.5–3 倍。[富邦, Oct 2026；元大, Aug 2026]
- 新客戶與高速互連補充衛星主線。 Amazon、AST 及既有 SpaceX 供貨份額是核心成長；巨頻併表與太赫茲傳輸是新增動能。元大估巨頻 FY2027 營收貢獻 7.9 億元，約占 11%，不是把所有新增營收都視為太赫茲。[元大, Aug 2026]
- 驗證與失效條件。 看 V3 出貨能否抵銷 V2 mini EOL、4Q26 營收是否回升、低軌產品組合是否推升毛利及新增產能稼動。若改版持續壓低拉貨、客戶發射窗口延後，FY2027 中段 EPS 與 FY2028 成長橋接需下修。[元大, Oct 2026]
Consensus Spread
FY2027E 原文可核對範圍為 NT$24.83–42.20：凱基 24.83、宏遠 33.48、中信 34.65、元大 35.63、華南 36.64、國泰 37.11、台新 37.40、第一金 37.55、玉山 38.76、富邦 42.20。同一券商重刊僅算一個估計；華南 36.64 與凱基 24.83 是原表補出的數字。[各券商, Aug–Oct 2026]
元大 8 月已將 FY2026／FY2027 EPS 20.92／39.91 → 18.52／35.63，中信為 20.14／34.94 → 19.12／34.65。10/9 元大再下修 4Q26 營收，memo 未提供新的全年 EPS，因此 35.63 仍標示為 8 月估計。[元大／中信, Aug 2026；元大, Oct 2026]
P/E Rationale
- Bear 30x： 位於玉山所述產業上行期 30–50x 區間低端；若發射與產品切換持續拖累成長，2027 年底對 FY2028 只給低端溢價。
- Base 40x： 位於上述區間中段，低於元大／第一金／玉山對 FY2027 給的 50x；FY2028 增速較 FY2027 降低，仍保留高頻技術、客戶認證及高毛利 mix 的溢價。
- Bull 50x： 上行期區間高端，須有衛星部署加速、單星價值提高、新廠與高速互連放量支持；不沿用舊 GS 高達 54–61x 的完整成長溢價。[玉山／元大／第一金, Aug 2026]
Model assumptions & uncertainty
以下 FY2028 EPS 均為研究者估計，非券商直接預測。 本次沒有直接 FY2028E EPS；券商 FY2027 分歧與太赫茲量產時點差異，是研究信心中等的主要原因。
| 情境 | 起點與 FY2028 橋接假設 | 投資理由 |
|---|---|---|
| Bear | 凱基 FY2027 24.83；假設 FY2028 EPS +10%，得 27.313 | 發射與客戶拉貨僅緩步恢復；V3 價值量受較低出貨量抵銷，新廠利用率與太赫茲貢獻有限。 |
| Base | 保留舊模型中段思路，改採台新 FY2027 37.40；假設 FY2028 EPS +30%，得 48.62 | 衛星量增、V3 mix 與越南產能支持，但對富邦 FY2028 歐美衛星發射量 +95.7% 的產業展望大幅折減，納入拉貨時差及增量成本。 |
| Bull | 保留富邦 FY2027 42.20；假設 FY2028 EPS +60%，得 67.52 | 星艦與 Amazon 發射恢復、份額提升、新廠稼動及高速互連同時貢獻；增速仍低於富邦的產業發射量預測。 |
橋接保持股數與稅負無重大變化；成長率是整體歸母 EPS 假設，已包含產品 mix、費用、少數股權與擴產成本，不另加併購或太赫茲 EPS。元大 8 月引述管理層太赫茲 FY2028 營收約 10 億元；第一金則預計相關技術 2028 年陸續貢獻，Base 採漸進放量而非立即滿額。
券商目標與期限： 中信 1,560 元＝FY2027 34.65 ×45x；元大 12 個月 1,780 元＝35.63 ×50x；第一金 1,880 元約為37.55 ×50x；玉山 1,940 元約為38.76 ×50x，其評等以六個月計；宏遠 1,725 元＝33.48 ×51.5x。富邦 1,900 元、凱基 1,100 元保留作分歧參照，來源未完整揭露目標拆解。以上均為報告時點目標，本模型重新評估 2027 年底倍數並改用 FY2028，沒有搬用券商目標。
價格與報酬： TPEx 2026-10-13 收盤 1,450.00 元；各情境報酬＝目標／1,450−1，加權報酬＝（819.39×30%＋1,944.80×50%＋3,376×20%）／1,450−1，未計股息。
Latest Material Evidence
元大 10/9 確認 3Q26 營收 8.43 億元、季減 6.6%、年增 74.2%，僅達原估與市場預期 76%；V3 已自 8 月出貨，但仍需驗證價值量提升能否抵銷初期較低出貨量。富邦 10/1 預估 FY2027／FY2028 歐美衛星發射數 3,760／7,360 顆，成長重心後移；這支持 FY2028 橋接，也要求對 2026–27 的快速復甦保留較高 Bear 權重。[元大／富邦, Oct 2026]
Sources (12)
- 元大 — 即時訊息 3491 昇達科，2026-10-09（call memo 彙整 1009–1012）。
- Metadata: document_id: 8145; chunk_id: 75396
- 富邦 — 早報昇達科營收評論，2026-10-12。
- Metadata: document_id: 8171; chunk_id: 75523, 75532
- 台新 — 台股投資策略週報，2026-10-12（兩份同文重刊合併）。
- Metadata: document_id: 8201; chunk_id: 75684；document_id: 8111; chunk_id: 75296
- 華南 — 投資週刊 1701 期，2026-10-08（刊期 10/12–10/18）。
- Metadata: document_id: 8135; chunk_id: 75356, 75358
- 中信 — 昇達科更新，2026-08-07。
- Metadata: document_id: 5727; chunk_id: 66403, 66404
- 元大 — 昇達科更新，2026-08-07。
- Metadata: document_id: 5703; chunk_id: 66265, 66266, 66267, 66268
- 玉山 — 昇達科更新，2026-08-07。
- Metadata: document_id: 5656; chunk_id: 66062, 66063
- 宏遠 — 昇達科更新，2026-08-07。
- Metadata: document_id: 5648; chunk_id: 66029, 66030
- 第一金 — 昇達科動態更新，2026-08-07。
- Metadata: document_id: 5595; chunk_id: 65835
- 富邦 — 低軌衛星產業，2026-10-01；保留 2026-09-29 舊來源。
- Metadata: document_id: 7769; chunk_id: 73900；document_id: 7529; chunk_id: 73177
- 國泰證期 — 4Q26 衛星產業展望，2026-09-21；凱基 — 投資早報，2026-10-02。
- Metadata: document_id: 6875; chunk_id: 70466；document_id: 7826; chunk_id: 74063
- TPEx 官方上櫃股票行情，2026-10-13。