估值模型：1c9067e
Investment Snapshot
題材／產業鏈：車用 LED 與高階光耦合器 · LED 封裝、不可見光、電源隔離元件。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-15） | NT$68.40 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / 研究者 FY2028E EPS |
| Base target | NT$65.80 |
| Expected Return（至 target date） | -5.1% |
評價接近合理，現價尚無明顯上行空間。 車用與不可見光支撐營收，但成本轉嫁不足，毛利復甦仍慢；AI 電源與機器人提供成長選擇權，尚非整體獲利躍升的主軸。[元大, Oct 2026；統一, Oct 2026]
Scenario Analysis
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | NT$4.00 × 12x | NT$48.00 | -29.8% |
| Base | 50% | NT$4.70 × 14x | NT$65.80 | -3.8% |
| Bull | 20% | NT$5.50 × 16x | NT$88.00 | +28.7% |
加權目標 NT$64.90；加權預期報酬 -5.1%。 Base 權重最高，因營收恢復已可驗證；成本與新廠磨合使 Bear 權重高於須同時兌現產品升級、毛利回升的 Bull。
Investment Thesis
- 營收回溫，尚未證明獲利率同步修復。 9 月營收 NT57.61445 億、年增 16.72%，元大估計達成率 101%。元大仍估 4Q26 季減 6%，2026／27 毛利率約 25%／26%，原因是封裝原料漲價、部分產品難全額轉嫁。[國票, Oct 2026, p.6；元大, Oct 2026, p.13]
- 成長來自既有利基產品。 2Q26 不可見光／車用占營收 39%／13%；元大 8 月模型估 FY2027 分別 41%／14%。光耦用於電源隔離、伺服馬達控制；車用認證與設計導入支持滲透，但成長仍受終端拉貨影響。[元大, Aug 2026, pp.1,3]
- AI 敘事的營收分母需分清。 元大估 AI 伺服器、機器人、無人機新應用 FY2026／27 合計占營收不足 2%／3%；報告所述高階光耦「20%以上」不是 AI 占全公司營收。華南另指出光通訊尚無實際產出，相關轉投資仍在探索，故估值未給光通訊量產溢價。[元大, Aug 2026, p.6；華南, Aug 2026, p.3]
- 泰國廠是 2028 年獲利橋接的執行變數。 原定 2H27 試產、3Q–4Q27 量產，初期以消費性電子 LED 為主，後續再拓展車用與工控。Base 只計小幅獲利增長，Bull 才納入較順利的成本吸收與產品升級。[元大, Aug 2026, p.3；統一, Oct 2026, p.1]
- 失效條件： 不可見光／車用成長放緩、原料再漲且轉嫁停滯、泰國量產遞延或費用侵蝕本業。若毛利率長期停留 2026 低檔，Base 的 FY2028 EPS 4.70 即需下修。
Model assumptions & uncertainty
逐券商預估與口徑
以下為逐頁核對的原 PDF 值，均為 NT$／股；不合併為混合共識。
| 券商／報告日 | 原文年度與 EPS | 原文目標與估值期間 | 標準化處理 |
|---|---|---|---|
| 統一 2026-10-02 p.1 | FY2026／27 稅後 EPS 4.23／4.44；未另註 basic／diluted | 中立；未列目標價 | 保留原口徑；4.44 作 Base／Bear 起點 |
| 元大 2026-08-18 pp.1,6 | FY2026／27 調整後 EPS 4.40／4.90；按調整後加權股數 | 12 個月目標 70；FY2027 EPS ×14x，刊載目標有取整 | 保留其調整後口徑；4.90 作 Bull 起點 |
| 華南 2026-08-18 p.1 | FY2026 稅後 EPS 4.42；未另註 basic／diluted | 目標 67，FY2026 EPS、14–15x；評等依未來一季報酬 | 保留原值，未用以外推 FY2027／28 |
FY2027 → FY2028 獲利橋接（全部為研究者假設）
本次完整來源未提供直接 FY2028 預測。三情境皆估值於 2027-12-31，用其下一年度 FY2028 EPS；股數與各起點來源口徑假定不變。
- Bear： 統一 FY2027 4.44 −0.44 = FY2028 4.00（-9.9%）。消費需求弱、轉嫁不順與泰國初期費用抵銷利基成長。
- Base： 統一 FY2027 4.44 +0.26 = FY2028 4.70（+5.9%）。不可見光／車用延續成長、新廠僅小幅貢獻，毛利率緩升；增量幅度接近統一 FY2027 營收增長 6% 的成熟成長節奏，並非券商 FY2028 預估。
- Bull： 元大 FY2027 調整後 4.90 +0.60 = FY2028 5.50（+12.2%）。不可見光需求較強、新廠順利吸收固定成本與產品升級共同提高獲利；不計廠產處分或金融資產評價再現。
目標日 P/E 理由
元大記錄近兩年本益比 8–16x；此為歷史參照，不是 2027 年底既定倍數。Bear 12x反映本業停滯、成本壓力；Base 14x反映成熟利基產品溫和成長，較舊模型 15x 收斂；Bull 16x須 FY2028 成長與毛利改善兌現，採歷史區間上緣。倍數均為研究者在目標日的判斷，券商 12 個月或一季目標僅比較參考。
證據品質
研究信心中等偏低：營收改善可驗證，但兩家 FY2027 EPS 為 4.44／4.90，口徑分列；三情境 FY2028 仍依賴橋接。元大原 PDF p.3 同時列廠產處分利益 22.58 億與 EPS 0.4–0.5，數量級不一致；實看原頁確認屬來源自身矛盾，處分金額及 EPS 不作模型增量。金屬成本、匯率、新廠費用與消費性需求是主要敏感項。
Latest Material Evidence
- 2026-10-13：國票確認前三季累計營收 NT$161.57768 億、年增 7.62%；元大維持短期中性，營收達標但原料成本仍限制毛利率。
- 2026-10-02：統一估 FY2026／27 營收 NT$217／231 億、稅後 EPS 4.23／4.44，維持中立。
- 2026-08-18：元大 FY2026 調整後 EPS 4.27→4.40、FY2027 4.96→4.90；FY2027 毛利率 27.2%→26.3%。2026 EPS 上調來自業外，不代表本業預估上修。
Sources (6)
- 元大，2026-10-13，組裝及零組件產業，原 PDF p.13；9月營收、達成率及毛利展望已實看。
- Metadata: document_id: 8284; chunk_id: 76115
- 國票，2026-10-13，上市櫃公司9月營收，原 PDF p.6；錯欄文字已對原表逐行核對。
- Metadata: document_id: 8283; chunk_id: 76086
- 統一，2026-10-02，億光新聞評析，原 PDF p.1；FY2026／27 EPS與營收已實看。
- Metadata: document_id: 7873; chunk_id: 74285
- 元大，2026-08-18，億光更新報告，原 PDF pp.1,3,6 已實看；pp.8,11 為財務模型原文。
- Metadata: document_id: 6709; chunk_id: 69840, 69841, 69842, 69843
- 華南，2026-08-18，億光訪談報告，原 PDF p.1 已實看，pp.3–4 為應用及新廠訪談。
- Metadata: document_id: 6594; chunk_id: 69408, 69409
- TWSE STOCK_DAY_ALL，1151015，億光官方收盤 NT$68.40；報酬僅計目標價變動，不含股息。
其他版本：目前公司頁