估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：機能服飾與東協產能 → 加工紗、織布、染整至成衣垂直整合；評價重點為 紡織淨值與轉虧為盈。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-21） | NT$6.09（TWSE 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／該日預估每股淨值 × P/B；非 P/E |
| Base target | NT$6.50 |
| Expected Return（至 target date） | +3.8% |
淨值折價已有，但正常化獲利尚不足以提供明顯報酬空間。 第三季營收回升至19.61億元、季增47%，對接單復甦有支持；第二季仍虧損、存貨占資產近四成，Base只給0.8倍目標日淨值。現價約為6月底每股淨值的0.75倍，已反映部分資產折價，吸引力取決於毛利改善能否持續轉為盈餘。[合庫, Jun 2026；FinMind財報與月營收, Oct 2026]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31。以下盈餘、淨值橋接、P/B與機率均為研究者假設，並非券商FY2027／2028預估。目標以未先四捨五入的淨值計算，再取至分。
| 情境 | 機率 | 2027年底淨值 × P/B | 經營條件 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 7.41245 × 0.60x | 2H26 EPS -0.20、FY2027 EPS -0.50；品牌需求轉弱、存貨消化及降價侵蝕淨值，持續虧損折價擴大。 | NT$4.45 | -26.9% |
| Base | 50% | 8.12245 × 0.80x | 2H26 EPS -0.09、FY2027 EPS +0.10；營收恢復但費用與多國據點成本限制獲利，僅小幅轉盈。 | NT$6.50 | +6.7% |
| Bull | 20% | 8.67245 × 1.00x | 2H26 EPS +0.06、FY2027 EPS +0.50；高值產品與既有品牌回補訂單提升毛利，且市場可見後續ROE繼續回升。 | NT$8.67 | +42.4% |
機率加權目標 NT$6.319，預期報酬 +3.8%。 第三季出貨改善讓溫和修復的Base最可能；第二季虧損與高存貨使Bear權重大於Bull。
Investment Thesis
- 出貨回升，獲利仍待驗證。 2Q26營收13.34億元、營業損失0.87億元、EPS -0.13元，低於合庫6/24原估的-0.09元。3Q營收19.61億元，8、9月分別7.19、7.24億元；營收增長是否帶來毛利與費用吸收改善，是下一個決定點。[合庫, Jun 2026；FinMind]
- 差異化產品有價值，但報價與訂單條件不一。 合庫訪談指出Nike仍在轉型、展望持平；迪卡儂以量制價，Lululemon訂單回溫、始祖鳥較穩。新產品、機能整合與成本管理有助毛利，惟低價換量可能抵銷效益。[合庫, Jun 2026]
- 折價主要補償資產周轉與低獲利。 6月底母公司權益56.35億元、每股淨值8.11245元；存貨42.64億元，占資產39.5%，現金5.84億元。淨值並非現金，存貨去化、匯率及海外工廠的收益能力會影響可實現價值。[FinMind資產負債表]
- 不急於給淨值以上評價。 小幅轉盈仍低於股東資金成本。Base維持折價；只有新品溢價、稼動率和費用效率同時改善，才支持Bull回到1倍淨值。
Model assumptions & uncertainty
原始來源、實績與標準化
合庫2026/06/24原PDF第1頁：FY2026 EPS -0.07元，區間價 6.2–7.8元，原文稱P/B 0.75–0.95x，評等定義為未來6個月。這是原報告區間，未直接當作2027年底目標；無採用區間中點。第5頁註明淨利歸母、EPS按當期股本計算，金額為新台幣百萬元。原PDF已實際目視第1、5頁。
原報告第1頁基本資料淨值8.50元，與第5頁1Q26母公司權益5,733百萬元、股本6,946百萬元換算約8.25元不一致；模型改用FinMind核對之2026/06/30母公司權益5,635,259,000元 ÷ 694,643,400股 = 8.1124487759元，不沿用8.50元。
FinMind財報為單季數據：1Q EPS +0.02元、2Q -0.13元，H1合計約-0.11元。合庫6月全年估計是當時預測，不是已公布實績，也不是本研究的新共識。
淨值與盈餘橋接
- 股數以面額10元及股本6,946,434,000元換算694,643,400股，假設至2027年底不變，無增減資、股利及額外OCI變動。起點為6月底淨值，故僅加2H26與FY2027 EPS，不重複加入H1。
- Bear：8.1124487759 -0.20 -0.50 = 7.4124487759；研究者FY2026 EPS約-0.31，FY2027營收約65億元、淨利約-3.47億元（淨利率約-5.3%）。反映量價受壓及資產減損壓力，FY2028 EPS假設仍為-0.30。
- Base：8.1124487759 -0.09 +0.10 = 8.1224487759；研究者FY2026 EPS約-0.20。FY2027營收約72億元、歸母淨利約0.69億元（淨利率約1%），FY2028 EPS假設0.30，仍屬低ROE修復。
- Bull：8.1124487759 +0.06 +0.50 = 8.6724487759；研究者FY2026 EPS約-0.05。FY2027營收約80億元、歸母淨利約3.47億元（淨利率約4.3%），FY2028 EPS假設0.80，需高毛利組合與產能效率延續，目標日預期次年ROE約9%。
- FY2028假設只用於檢查目標日P/B是否有後續盈利支撐；價格公式均為2027年底淨值×P/B，不使用FY2027 EPS乘本益比。
P/B rationale
0.60x／0.80x／1.00x是2027年底的研究判斷。合庫原報告0.75–0.95x提供低獲利紡織廠資產折價的來源參照；Base接近其低側，保留盈利低於資金成本的折價。Bear持續虧損且存貨價值受損，折價擴至四成；Bull需FY2028盈利能力接近合理股東回報，才恢復1倍淨值。以上不是清算價或產業統計倍數。
來源限制與驗證點
近期檢索中的「宏遠」大量指報告發布機構，已排除其對其他公司的預估。近90日whole-PDF EPS／目標價及revisions無可採用1460數值，且有待抽取來源；本文因此以合庫6月原PDF、已公布財報及月營收為基礎，沒有近月券商FY2027／2028預測支持。Research Confidence偏低，主要缺口是毛利與存貨周轉能否跟上第三季出貨修復。
若營收回升但毛利率仍不足覆蓋費用，或存貨繼續累積、權益受匯損侵蝕，Base下調；若連續季度本業轉盈、存貨下降且客戶組合改善，才提高Bull權重。每股額外0.20元OCI或資產減損，在Base 0.8倍P/B下影響目標0.16元。
報酬全部以2026/10/21官方收盤6.09元計算，不含股利；加權使用4.45×30%+6.50×50%+8.67×20%=6.319，未先取至兩位。
Latest Material Evidence
9月營收7.24414億元，第三季19.60999億元，已優於第二季13.34150億元；但第二季虧損較合庫原估大。現階段最有用的驗證是第三季財報的營業利益與存貨，而非單看低於淨值的股價。
Sources (4)
- 合庫 — 宏遠 — 2026-06-24，完整DB原文與原PDF第1、5頁核對。
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- PDF SHA256: 7989f20a79b94b9a32364f70e53d06c3ab9247be4f91af3ce166dfbb9e6d404a
- FinMind API：TaiwanStockFinancialStatements、TaiwanStockBalanceSheet，1460，2026Q1／Q2，2026-10-21查詢。
- FinMind API：TaiwanStockMonthRevenue，1460，2026年1–9月，2026-10-21查詢。
- TWSE官方日成交資訊：2026-10-21收盤6.09元；OpenAPI當次仍停留10/20，採較新日成交資料。
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