估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：汽車售後維修碰撞件／AM 塑膠、鈑金件與 OEM 零組件
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-22） | NT$81.60（TWSE 官方收盤） |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31／FY2028E EPS；Base 採富邦直接預估，Bear／Bull 為研究者情境 |
| Base target | NT$114.94 |
| Expected Return（至 target date） | +28.53%（加權目標 NT$104.88，不含股息） |
估值偏低，AM 需求與稼動率回升提供上行空間，但利潤率復甦比單純旺季更重要。 現價約為富邦 FY2027E EPS 的 11.24 倍、FY2028E 的 9.94 倍；Base 並未要求歷史高檔倍數，只要求 2028 年獲利成長與正常評價回復。9 月營收 20.98 億元、第三季 60.80 億元，顯示出貨改善；華南卻下調第三季毛利率預估，產品組合仍是復甦能否轉成獲利的關鍵。[富邦，2026-10-12；華南，2026-10-13；FinMind 月營收]
Scenario Analysis
共同目標日 2027-12-31；以下均用 FY2028E EPS × 該日合理 forward P/E。EPS 為 TWD／股；目標價四捨五入至分，報酬以表列目標計算。
| 情境 | 機率 | FY2028E EPS 與估值公式 | 目標價 | 報酬 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | 富邦 FY2027E 7.26 × 0.85＝6.171（研究者）；×10 倍 | NT$61.71 | −24.38% |
| Base | 50% | 富邦直接 FY2028E 8.21 ×14 倍 | NT$114.94 | +40.86% |
| Bull | 20% | 富邦 FY2028E 8.21 ×1.10＝9.031（研究者）；×16 倍 | NT$144.50 | +77.08% |
加權目標 NT$104.883，預期報酬 +28.53%。Base 權重最高，因 AM 拉貨改善與擴產支持成長；Bear 高於 Bull，反映補庫存、天候、關稅及匯率對毛利的影響仍大。
Investment Thesis
- AM 是獲利復甦主軸，OEM 是補充。 東陽供應汽機車塑膠、鈑金、冷卻件等；華南估 FY2027 AM 營收占比 76.5%。北美雪季帶動碰撞件替換需求，關稅不確定性減少後，通路回補庫存已推升出貨。[華南，2026-10-13；富邦，2026-10-12]
- 營收回升已出現，毛利率尚有分歧。 FinMind 核對第三季營收 60.80238 億元，與報告約 60.8 億元相符。華南估第三季毛利率 31.9%，低於原估 33.3%；富邦正文估 33.6%。復甦是否成功，要看 AM 比重與產能利用率能否帶動利潤，而非只看年增率。[華南，2026-10-13；富邦，2026-10-12]
- 擴產提高供貨能力，仍須訂單消化。 華南訪談指出七股擴充預期提升整體產能 10%，科工廠主要存放模具、釋放舊廠空間，並非新增同等產線。富邦預估 FY2027／2028 營收 265.70／282.05 億元、營業利益 51.63／57.68 億元，Base 取決於規模效益持續。[華南，2026-10-13；富邦，2026-10-12]
- 目前價格給予復甦折價。 富邦近兩年 P/E 參考區間為 12–16 倍，Base 在 2027 年底採 14 倍，反映成熟維修件業務恢復穩健成長；16 倍須有超預期獲利，10 倍則反映需求與利潤同時轉弱。各倍數均為研究者對目標日的判斷，未沿用券商短期目標價。
Model assumptions & uncertainty
券商原始預估：逐家列示
| 來源 | FY2026E EPS | FY2027E EPS | FY2028E EPS | 券商目標與口徑 |
|---|---|---|---|---|
| 統一 10/14 | 6.38 | 7.01 | 未列 | 105 元；EPS／元，股數、會計基礎及幣別未另註，不與他家聚合 |
| 華南 10/13 | 稅後 6.27 | 稅後 7.08 | 未列 | 115 元；FY2027 ×16 倍，原14倍；原表股本59.2億元 |
| 富邦 10/12 | 基本／完全稀釋均6.33 | 基本／完全稀釋均7.26 | 基本／完全稀釋均8.21 | 102 元；FY2027 ×14 倍；EPS明示NT$ |
統一早報與個股版、富邦早報與個股版分別為同一預估，保留來源但不重複計算。華南及富邦年度數字經原 PDF 視核對後作個別來源採用；抽取共識的來源衝突仍保留，不將它們宣稱為機器已收錄共識。華南第四季 EPS 正文1.86／季度表1.87、FY2027毛利率正文34.2%／年度表34.1%，相關分歧值未進本模型；富邦首頁的7.26與6.17跨FY2027／FY2026，年度修正依p.2逐年表。富邦季度表另有第四季毛利金額與正文不一致，模型只採p.1及p.6一致的年度數字。
獲利與倍數推導
- Bear： FY2027E 7.26 → FY2028E 6.171（−15%，研究者假設）。補庫存退潮或政策／匯率衝擊，使營收及稼動率不達預期，營運槓桿反向；10 倍低於近兩年12–16倍區間，仍在統一較長期8–22倍參考帶內。
- Base： 富邦直接 FY2028E 8.21，較其 FY2027E 7.26 增長約13.1%。來源預估營收增6.2%、營益率由19.4%升至20.5%，支撐獲利增速快於營收。14倍取近期區間中段，保留車用需求與成熟業務折價。
- Bull： 富邦 FY2027E 7.26 →直接 FY2028E 8.21 →再上調10%至9.031（研究者假設，較FY2027約增24.4%）。須 AM 擴產消化、產品組合與效率改善超過富邦基準；16倍取近期區間上緣，未使用長期22倍高點。
- 券商目標價只作背景：富邦／統一評等定義以未來六個月、華南以未來一季衡量，與本頁共同目標日不同；本模型重新評估FY2028獲利與2027年底倍數。
- 替代假設：若 FY2028 EPS 僅持平富邦 FY2027E 的7.26、年底只給12倍，目標87.12元、報酬+6.76%。Base 的主要上行須仰賴獲利增長與評價回復共同發生。
- Thesis失效訊號：AM出貨改善未能帶動毛利率、OEM比重提升持續稀釋利潤，或新增產能在旺季後仍利用不足；屆時下修FY2028 EPS及目標日倍數。
Latest Material Evidence
- 2026-10-14 統一： 9月營業利益3.58億元、年增25%；累計前九月5.42元為稅前EPS，不是全年稅後預估。FY2026／2027 EPS預估6.38／7.01元。
- 2026-10-13 華南： FY2027稅後EPS由7.01小幅上修7.08；目標P/E由14升16倍，目標由98升115元，主要變化來自評價提升。
- 2026-10-12 富邦： FY2026 EPS6.17→6.33、FY2027 EPS7.15→7.26，目標92→102元；FY2028直接預估8.21元。修正幅度溫和，並非EPS由6.17大幅跳升7.26的同年度上修。
- 營收核對： FinMind 2026年9月20.98009億元、第三季60.80238億元、前九月173.73965億元；依revenue_year／revenue_month辨認期間。
Sources（6份 required，4家券商；另含市場資料）
- 統一《東陽新聞評析》，2026-10-14，p.1。document_id: 8566; chunk_id: 79032。PDF頁碼證據：p.1 FY2026／2027 EPS及105元目標。
- 統一早報，2026-10-14，p.7，與個股版同源。document_id: 8534; chunk_id: 78517。
- 華南《產業進入傳統旺季，評價有望提升》，2026-10-13，pp.1–5；實際檢視PDF pp.1、3、4、5。document_id: 8347; chunk_id: 76302。年度及修正採p.1／4，爭議季度值排除。
- 富邦《AM事業迎來旺季成長契機》，2026-10-12，pp.1–3、6；實際檢視同頁原PDF。document_id: 8162; chunk_id: 75485。document_id: 8162; chunk_id: 75486。採年度基本／完全稀釋EPS，兩者相同。
- 富邦早報，2026-10-13，pp.20–22，重刊10/12研究。document_id: 8286; chunk_id: 76126。document_id: 8286; chunk_id: 76127。
- 群益《評價基期相對承壓下短期操作建議》，2026-10-12，p.7；AM旺季定性支持。document_id: 8131; chunk_id: 75353。其「第二季本業回升」敘述未作獲利推導，EPS與本業成長方向分開判斷。
- TWSE STOCK_DAY_ALL，最新可用2026-10-22官方收81.60元；FinMind TaiwanStockMonthRevenue，2026-10-23查詢。報酬計算不加股息。
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