估值模型：1f84de0
Investment Snapshot
題材／產業鏈：食品品牌與便利商店通路 · 台灣食品／零售、中國飲料及菲律賓便利商店。
| 項目 | 當前狀態 |
|---|---|
| 現價（2026-10-16） | NT$79.60 |
| Target date / forward earnings | 2027-12-31 / FY2028E EPS × 2027 年底 forward P/E |
| Base target | NT$99.35 |
| Expected Return（至 target date） | +19.7% |
偏多，零售與食品底盤支持獲利成長，但中國飲料競爭及業外收益持續性限制重估幅度。 富邦將 FY2027 EPS 由 4.50 上修至 4.98 元，同時下修營收；上修並非全面需求加速。以 FY2027 為起點、假設 FY2028 成長 5%，Base EPS 為 5.229 元，目前價格相當於 15.2x，低於本模型目標日的 19x。[富邦, Aug 2026, pp.1–3]
Scenario Analysis
共同估值日 2027-12-31；全部採 FY2028E EPS × 該時點合理 forward P/E。FY2028 EPS、倍數及機率均為研究者假設，並非券商直接預測。
| Scenario | Probability | FY2028E EPS × 2027 年底 P/E | Target | Return |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 30% | NT$4.39236 × 16x；中國競爭、成本與轉投資收益走弱 | NT$70.28 | -11.7% |
| Base | 50% | NT$5.2290 × 19x；展店及店效溫和成長 | NT$99.35 | +24.8% |
| Bull | 20% | NT$5.5776 × 22x；中國與台菲營運同步改善 | NT$122.71 | +54.2% |
加權目標 NT$95.30；加權 Expected Return +19.7%。 台菲展店及食品需求使溫和成長最可能；中國飲料競爭未緩和、淨利上修偏重業外，Bear 高於 Bull。報酬僅計股價，不含股息。
Investment Thesis
- 獲利超預期主要出現在營業利益以下。 2Q26 營收 NT102.57 億元、年減 0.4%，低於富邦原估。歸母淨利 NT$80.06 億元、年增 45.2%，EPS 1.41 元，則優於預期。權益法及合併歸母獲利是解讀 EPS 的核心，不把淨利增幅視為食品銷售增幅。[富邦, Aug 2026, pp.1–3]
- 台菲便利商店提供可持續的增量。 富邦引述台灣 7-ELEVEN 全年淨增 150–200 店、單店日均銷售低個位數成長目標，六月底 7,334 店、上半年淨增 86 店；菲律賓營收年增高個位數，全年展店目標 300–400 店。上述是八月報告時點的營運／公司目標，Base 假設展店轉為溫和每股獲利成長。[富邦, Aug 2026, p.1]
- 中國改善仍以利潤效率為主，飲料量價未明顯轉強。 統一中控 1H26 營收 RMB173 億元、年增 1.4%，淨利 RMB14.02 億元、年增 9%；毛利改善來自成本、利用率及促銷控制。公司稱截至七月競爭未明顯緩和、全年營收成長低於年初目標。富邦估 FY2026／27 中控營收僅增 1.1%／1.6%，因此 Base 不採雙位數集團盈餘成長。[富邦, Aug 2026, p.1]
- 最新收入支持穩健底盤，尚不足以證實全年獲利上修。 官方九月營收 NT5,370.53 億元、年增 4.25%。上半年歸母淨利 NT$145.50 億元、基本 EPS 2.56 元，與富邦季度加總大致吻合。[TWSE, Oct 2026]
- 上行需要部分估值修復。 19x 反映品牌、通路與分散事業的穩定性，但中國成長弱，故低於富邦所列歷史 18–28x 區間中段。若 Base 改成 FY2028 EPS 較 FY2027 下滑 5%、給 18x，其他情境不變，加權報酬降至 +10.8%；收益持續性比單季淨利驚喜更重要。
- 反證點： 中國促銷升溫抵銷成本改善、台菲展店未提升整體獲利，或轉投資收益回落，將使 EPS 及合理倍數同時下修。
Model assumptions & uncertainty
FY2027 → FY2028 盈餘橋接
本次為首次建模，沒有保留的舊模型。唯一直接年度預測錨為富邦 FY2027 EPS 4.98 元；沒有直接 FY2028 券商預測。三情境維持原報告每股基礎，不另假設增資、分割或股票股利。
- Bear： FY2027 先將富邦 4.98 元下修 10% 至 4.482 元，反映中國飲料競爭及非營業收益未達原估；FY2028 再衰退 2%，得 4.39236 元。16x 為目標日競爭及獲利品質折價，低於報告所列歷史區間下緣 18x；對應持續低成長而非正常修復。
- Base： 保留來源 FY2027 4.98 元，FY2028 年增 5% 至 5.2290 元。台菲展店、店效及食品穩健成長支持低至中個位數增幅；不重複外推 FY2026 業外收益跳升。19x 為 2027 年底看 FY2028 的合理 forward P/E，取穩定消費品牌評價的偏低位置，以中國低成長及集團非控制權益複雜度抵銷通路品質溢價。
- Bull： 保留來源 FY2027 4.98 元，FY2028 年增 12% 至 5.5776 元。需要中國飲料需求／促銷環境改善、台菲展店產生營運槓桿，且轉投資收益維持。22x 接近報告歷史區間中段，但低於 28x 上緣；只在營運改善廣度提高時採用。
- 以上成長率與倍數均為研究者假設。目標按未四捨五入 EPS 相乘後四捨五入至小數兩位；六個 DB 值與表格一致。
原始預測、標準化及修正
富邦 2026-08-07 原 PDF pp.1–3：財年截至 12 月 31 日，NT$／股；原文流通股數 5,682 百萬股。年度 EPS 未明示基本／稀釋，按來源口徑保留，不自行改成稀釋 EPS。標準化僅對齊 FY 標記、TWD／每股單位；沒有改數字或跨券商取平均。
| 指標 | 原始值 old → new | 標準化／模型用途 |
|---|---|---|
| FY2026 EPS | 4.18 → 4.47，+7.0% | FY2026E NT$4.47／股；當期修正證據 |
| FY2027 EPS | 4.50 → 4.98，+10.7% | FY2027E NT$4.98／股；FY2028 橋接起點 |
| FY2026 營收 | 704,280 → 692,156 百萬元 | 下修 1.7%，與 EPS 上修方向不同 |
| FY2027 營收 | 750,304 → 727,245 百萬元 | 下修 3.1%；新估年增 5.1% |
| FY2026／27 營業利益 | 37,021／41,564 百萬元 | 新估年增 6.2%／12.3% |
| FY2026／27 業外收支淨額 | 各 10,954 百萬元 | 2025 為 6,624 百萬元；並非全數等同權益法收益 |
| 券商目標 | NT90 | 原式 FY2026 EPS ×20x；不採作本頁情境目標 |
富邦封面另引 Bloomberg consensus FY2026／27 EPS 3.85／4.43 元，低於其自身預測；這是八月報告引用的二手共識，未交代個別券商及每股口徑，故分列、不混入本模型或視為十月共識。資料庫 whole-PDF 共識目前沒有已收錄的 1216 預估，富邦仍待抽取；本頁數字由同一原 PDF 實際視讀核對，不代表沒有其他券商預估。
目標日、來源差異與研究信心
- 富邦 NT$90 使用 FY2026 20x，原報告投資評等採六個月尺度；本頁重估至 2027-12-31，使用 FY2028 盈餘及獨立倍數，沒有平移原目標。
- 已實際檢視原 PDF pp.1–3。p.2／3 的「淨利率 6.4%」與歸母淨利／營收約 4.58% 不同，未將其採為歸母利潤率；p.3 的 1Q26 毛利率印為 3.8%，亦不採用。EPS、營收、營業利益及歸母淨利使用互相勾稽的金額列。
- 研究信心中等偏低：食品及通路營運可觀察，但直接預測僅一家、來源停在八月，FY2028 需要研究者橋接，且盈餘上修部分依賴轉投資。以 Bear 30%、Bull 20% 及偏低 Base 倍數反映。
Latest Material Evidence
- 官方 1H26 基本 EPS 2.56 元、歸母淨利 NT205.10 億元；九月營收年增 5.80%、前三季年增 4.25%。[TWSE, Oct 2026]
- 富邦 FY2027 EPS 上修 10.7% 至 4.98 元，但營收下修 3.1%；預測獲利上修並非同步提高收入成長假設。[富邦, Aug 2026, p.2]
- 中國飲料競爭未明顯緩和；台灣及菲律賓便利商店展店與食品業務為集團成長支柱。[富邦, Aug 2026, p.1]
Sources (1 份直接公司研究；另含官方資料)
- 富邦投顧，2026-08-07，統一公司速報，pp.1–3；完整原文已讀，原 PDF pp.1–3 已視讀。原 PDF 為財年／幣別／old-new／每股預測的唯一券商數值來源。
- Metadata: document_id: 5674; chunk_id: 66115, 66116, 66117
- TWSE 官方每日成交資料：1151016，1216 統一收盤 NT$79.60。
- TWSE 綜合損益表：年度 115、季別 2（上半年累計），出表日 1151019；金額千元、基本 EPS 元。
- TWSE 月營收：資料年月 11509，出表日 1151017；金額千元。
其他版本：目前公司頁